短期內(nèi)，李徽徽判斷納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)或進(jìn)入“臺(tái)階式上移+高波動(dòng)”階段，在美元偏弱與第一次降息落地的背景下，仍有沖擊8500至9000點(diǎn)的概率，但回撤將更頻繁，主要由于期權(quán)平倉與事件擾動(dòng)。中期能否走出第二段行情的關(guān)鍵不在于資金面，而在于基本面、宏觀和微觀層面。利差層面，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與美元路徑；利得層面，關(guān)注龍頭企業(yè)盈利的可持續(xù)性，包括平臺(tái)、電商出海、AI應(yīng)用兌現(xiàn)等；制度層面，關(guān)注分紅回購與資本市場(chǎng)改革的“長流水”，而非一次性沖擊。

MSCI China前瞻PE約為13倍，與美股的溢價(jià)/折價(jià)結(jié)構(gòu)仍支持“均值回歸型上漲”，但要警惕外部政策不確定性，比如關(guān)稅、投資限制、跨境電商監(jiān)管等帶來的估值上限。

在中國資產(chǎn)大漲過后，全球資金“買入中國”的勢(shì)頭仍有望繼續(xù)。李徽徽繼續(xù)看好中國股票相關(guān)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)上行，而非短期反彈的曲線，主要驅(qū)動(dòng)來自三點(diǎn)且仍在增強(qiáng)：美元中長期走弱+美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道觸發(fā)全球資金再配置，中國權(quán)重回升，資金來源端的“水位”抬高；股東回報(bào)機(jī)制正在制度化，治理折價(jià)修復(fù)并壓低權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；上市公司盈利韌性持續(xù)提高，企業(yè)基本面持續(xù)改善。未來哪些領(lǐng)域有更多機(jī)會(huì)？李徽徽看好多條可落地主線：高自由現(xiàn)金流的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)（電商、廣告/內(nèi)容、在線旅行），由于現(xiàn)金回報(bào)紀(jì)律疊加全球營收占比高，能持續(xù)壓縮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；AI應(yīng)用與工具層（營銷自動(dòng)化、AIGC生產(chǎn)力、開發(fā)者工具），由于輕資產(chǎn)、快迭代、與廣告電商強(qiáng)耦合，具現(xiàn)金化路徑；智能電動(dòng)車及其智能化供應(yīng)鏈：海外滲透與單車價(jià)值量上行，業(yè)績彈性大。

王昕杰青睞整體中國資產(chǎn)，相對(duì)更偏好境外中國資產(chǎn)。隨著美元虹吸效應(yīng)弱化，以及“美國例外論”的收斂，部分流動(dòng)性會(huì)尋找其他地區(qū)資產(chǎn)進(jìn)行配置，這也會(huì)造成非美資產(chǎn)的吸引力上升。港股可能會(huì)成為資金“寵兒”。在低利率、低增長的環(huán)境下，港股提供相對(duì)確定的收入來源，包括分紅收入的確定性和成長性所包含的未來收入的確定性。從分紅角度，相對(duì)于類似標(biāo)的，港股公司的分紅率更高，2023年以來已經(jīng)提供相對(duì)穩(wěn)定的收入。今年以來，隨著人工智能，特別是下游軟件端的發(fā)力，創(chuàng)新藥板塊的海外授權(quán)大增，以及潛在的出海潛能，港股市場(chǎng)的成長確定性更高。另一方面，境內(nèi)股票相對(duì)于境外中國資產(chǎn)更容易受到政策方面的提振。近期，諸如消費(fèi)貸款貼息、反內(nèi)卷以及多項(xiàng)提振內(nèi)需的政策頻出，疊加海外市場(chǎng)波動(dòng)下降，預(yù)計(jì)境內(nèi)股票將繼續(xù)走出“慢?！弊藨B(tài)。在A股港股溢價(jià)層面，A股的估值回歸到了5年以來的最低水平，在未來基本面回歸以及內(nèi)需提振下，A股有足夠的空間迎頭趕上。