銀行股行情結(jié)束了嗎配置盤仍在買入(2)

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2025-09-03 14:43:57 第一財經(jīng)

銀行股的上漲并非“一時之功”。此輪銀行股行情的特點之一是多數(shù)國有大行表現(xiàn)不俗。比如，農(nóng)業(yè)銀行在股價頻創(chuàng)新高后，A股市值登頂“市值之王”?？紤]到國有大行市值盤子較大，背后的資金力量備受關注，相關猜測包括險資加倉、公募基金增配、居民存款搬家等。

陳嘉禾認為，上述資金力量都有參與其中。但從配置型資金和交易型資金角度，二者對藍籌股布局的時間點差異很大，這會加劇上漲行情中交易籌碼的稀缺性，反過來推動股價持續(xù)上漲，出現(xiàn)價值暴沖現(xiàn)象。因為紅利股處于估值底部的時間比較長，只有真正看重長期價值的投資者才會大規(guī)模買入。例如，2023年下半年，包括銀行在內(nèi)的金融股已經(jīng)跌到很低的位置，陳嘉禾對配置策略進行了大幅調(diào)整：突破單個行業(yè)配置比例不超過35%的規(guī)則，將金融超配到45%～48%。

當銀行股結(jié)束漫長熊市迎來上漲時，交易型資金和配置型資金都會持續(xù)買入，但市場上籌碼已經(jīng)有限，出現(xiàn)買盤很多、賣盤很少的情況。此輪銀行股行情的特點之二是港股、A股齊漲，不少銀行股的AH股溢價率在收窄。關于銀行股在不同市場上的投資邏輯，陳嘉禾認為，隨著股價上漲，港股內(nèi)銀股的吸引力的確有所下降，但估值還不貴；A股銀行股整體依然比港股更貴，但差距在縮小，這也會使得部分機構(gòu)的目光開始從港股轉(zhuǎn)向A股。

判斷銀行股貴不貴的關鍵是估值，而不是短期漲幅。回顧來看，自去年9月至此輪回調(diào)前，銀行板塊漲幅接近50%。近2～3年內(nèi)，A股和港股市場上都不乏翻倍銀行股。對比國際來看，國內(nèi)資質(zhì)較優(yōu)的銀行股的合理估值（PB）應該在1倍～1.5倍左右。

市場在這方面存在一定“錯覺”，今年以來A股市場資金的主要流向并非紅利板塊。展望接下來銀行的基本面表現(xiàn)，陳嘉禾認為，無論從國內(nèi)宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展還是金融體系制度、銀行風控舉措角度看，國內(nèi)銀行未來5年的負面影響因素較過去5年明顯減少，尤其從主要風險因素看，房地產(chǎn)和中美貿(mào)易沖突的第一個沖擊波都已經(jīng)過去，后續(xù)影響將邊際減弱。

但他也強調(diào)，銀行作為典型的順周期行業(yè)，可預見的沖擊因素減少并不意味著完全沒有風險。從投資角度，他建議關注銀行內(nèi)部管理和風險管控水平、股東可靠性等，在關注定量指標的同時，盡量選擇能“看得懂”的銀行。

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(責任編輯：zhangxiaohua)

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