專家：牛市需要新動(dòng)能 坦然面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整！牛市需要新動(dòng)能，更需坦然面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整。9月2日，滬深兩市出現(xiàn)放量下跌，深成指跌幅超2%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅逼近3%；當(dāng)日市場(chǎng)主力資金凈流出超1600億元，創(chuàng)下A股數(shù)十年歷史中單日凈流出的新紀(jì)錄。這些數(shù)據(jù)清晰表明，放量下跌疊加主力資金大幅凈流出，當(dāng)前牛市顯然遭遇阻力。

面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，部分投資者可能認(rèn)為這只是短期小波動(dòng)，甚至預(yù)期市場(chǎng)短線仍會(huì)延續(xù)大幅上漲態(tài)勢(shì)；也有投資者因市場(chǎng)調(diào)整對(duì)后市心生悲觀。但牛市需要新動(dòng)能，面對(duì)牛市中的調(diào)整更應(yīng)保持坦然。

從估值角度看，9月2日市場(chǎng)調(diào)整后，上證指數(shù)收盤時(shí)的滾動(dòng)市盈率（TTM）處于近10年97%的估值百分位。這意味著上證指數(shù)估值已接近臨界值，存在調(diào)整需求。滬深300指數(shù)方面，盡管一些投資者認(rèn)為“大盤藍(lán)籌”漲幅不大，但其滾動(dòng)市盈率（TTM）也處于近10年85%的估值百分位，同樣不低。而創(chuàng)業(yè)板指方面，其滾動(dòng)市盈率（TTM）處于近10年40%的估值百分位，表明市場(chǎng)牛市尚未結(jié)束。

上述三組數(shù)據(jù)說(shuō)明，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的估值已接近“天花板”，存在明確調(diào)整需求，但從創(chuàng)業(yè)板指的估值百分位來(lái)看，市場(chǎng)牛市尚未結(jié)束。

自8月12日以來(lái)，市場(chǎng)上漲的核心動(dòng)力主要來(lái)自三方面：一是英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈中的AI硬核資產(chǎn)；二是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)（尤其是國(guó)產(chǎn)AI算力芯片），帶動(dòng)半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)（含存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域企業(yè)等）均出現(xiàn)大幅上漲；三是消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈（如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈），同時(shí)創(chuàng)新藥相關(guān)資產(chǎn)也錄得明顯上漲。此外，電力設(shè)備領(lǐng)域（如光伏、風(fēng)力發(fā)電、鋰電池、儲(chǔ)能）近期對(duì)大盤指數(shù)的貢獻(xiàn)較為顯著，黃金、有色金屬（含稀土等）在近期也錄得較大漲幅?？梢哉f(shuō)，上述資產(chǎn)是近期市場(chǎng)表現(xiàn)最突出的板塊。

除上述板塊外，部分小概念板塊表現(xiàn)也不錯(cuò)。但對(duì)市場(chǎng)指數(shù)貢獻(xiàn)較大的板塊多數(shù)在前期經(jīng)歷大幅上漲后，估值已不便宜。這一輪上漲主要由機(jī)構(gòu)推動(dòng)，雖可用價(jià)值投資邏輯解釋，但當(dāng)前這些資產(chǎn)雖質(zhì)地優(yōu)良，估值卻已相對(duì)偏高。指望這些資產(chǎn)不顧估值壓力繼續(xù)上漲，在下一輪牛市中恐有難度。

若下一輪牛市未結(jié)束、仍需延續(xù)上漲，動(dòng)力將來(lái)自何方？7月以來(lái)，我國(guó)在推動(dòng)“反內(nèi)卷”政策落實(shí)方面投入了大量精力；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息也已進(jìn)入可展望范圍。預(yù)計(jì)部分原材料商品價(jià)格的上漲將成為9月后的新看點(diǎn)，這不僅會(huì)推動(dòng)相關(guān)上市公司的營(yíng)收、利潤(rùn)等基本面指標(biāo)改善，還將反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，成為新階段市場(chǎng)上漲、貢獻(xiàn)指數(shù)的核心方向之一。

“反內(nèi)卷”覆蓋的領(lǐng)域（如煤炭、光伏、風(fēng)力發(fā)電、鋰電池、工業(yè)有色金屬等），在半年報(bào)中，不少企業(yè)的財(cái)報(bào)尚未出現(xiàn)根本性改善；但隨著國(guó)家“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，商品市場(chǎng)價(jià)格已顯現(xiàn)明顯改善跡象，預(yù)計(jì)這一改善將反映在企業(yè)三季報(bào)中，進(jìn)一步推動(dòng)相關(guān)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”。簡(jiǎn)言之，“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊及原材料領(lǐng)域，或成為市場(chǎng)上漲的重要推手。

另外，在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域（如機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)，以及部分創(chuàng)新領(lǐng)域如儲(chǔ)能），從估值角度看，整體泡沫并不顯著；且這些領(lǐng)域具備強(qiáng)勁的基本面改善預(yù)期，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)經(jīng)歷短期震蕩調(diào)整后，這些領(lǐng)域也將成為新階段市場(chǎng)上漲的核心動(dòng)力。