專家：本輪牛市是價(jià)值投資的回歸 制度重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動(dòng)！2025年8月29日，滬深300指數(shù)突破4500點(diǎn)，標(biāo)志著A股市場自2015年以來最深刻的范式轉(zhuǎn)變。這場被稱為“系統(tǒng)性慢?！钡男星?，并非單純由政策刺激或流動(dòng)性泛濫引起，而是全球政經(jīng)格局重構(gòu)、國內(nèi)制度變革深化和產(chǎn)業(yè)動(dòng)能轉(zhuǎn)換等多重因素共同作用的結(jié)果。要理解這一牛市的底層邏輯，需深入剖析中國資本市場的根本性蛻變。

資本市場成為國家戰(zhàn)略的新支點(diǎn)。2024年“新國九條”實(shí)施后，A股IPO募資規(guī)模同比下降37%，而分紅總額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到3.2萬億元。這種“重回報(bào)輕圈錢”的制度轉(zhuǎn)向使滬深300指數(shù)的股息率從1.8%提升至2.6%，接近標(biāo)普500的2.8%水平。社?；稹㈦U(xiǎn)資等長線資金在政策引導(dǎo)下，配置權(quán)益資產(chǎn)比例從15%躍升至28%，徹底扭轉(zhuǎn)了“牛短熊長”的惡性循環(huán)。

退市機(jī)制也實(shí)現(xiàn)了市場化進(jìn)化。2025年強(qiáng)制退市企業(yè)數(shù)量達(dá)42家，較上年增長150%，形成“應(yīng)退盡退”的剛性約束。這種“新陳代謝”機(jī)制使A股市值前50公司的凈利潤占比從58%提升至72%，資源配置效率顯著提高。注冊制下的審核邏輯倒逼中介機(jī)構(gòu)提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，IPO過會(huì)率從85%降至63%，市場生態(tài)實(shí)現(xiàn)良性凈化。

交易制度方面，滬深交易所引入做市商制度后，日均成交筆數(shù)增長240%，買賣價(jià)差收窄至0.15%。股指期權(quán)日均成交量突破100萬手，隱含波動(dòng)率曲線呈現(xiàn)“微笑特征”，標(biāo)志著衍生品市場進(jìn)入成熟階段。這些制度創(chuàng)新使A股與MSCI新興市場指數(shù)的相關(guān)性從0.45提升至0.68，真正融入全球資產(chǎn)定價(jià)體系。

新質(zhì)生產(chǎn)力重塑估值坐標(biāo)系。中國AI基礎(chǔ)大模型參數(shù)量突破2000億，在自然語言理解領(lǐng)域超越GPT-4。這種技術(shù)躍遷使寒武紀(jì)等芯片企業(yè)的PS估值從15倍躍升至45倍，帶動(dòng)半導(dǎo)體板塊市盈率中位數(shù)達(dá)68倍，較傳統(tǒng)制造業(yè)溢價(jià)150%。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的全球市占率從12%提升至21%，催生埃斯頓等企業(yè)的PEG指標(biāo)突破2.0，徹底改寫成長股估值邏輯。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率中位數(shù)從18%提升至27%，寧德時(shí)代的ROIC（資本回報(bào)率）達(dá)29%，超越白酒行業(yè)均值。這種盈利能力的質(zhì)變使新能源板塊的EV/EBITDA估值中樞上移30%，打破“成長股高估值必泡沫”的市場偏見。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)連接設(shè)備超8000萬臺(tái)，數(shù)據(jù)要素入表政策使數(shù)據(jù)資產(chǎn)平均增值率達(dá)300%。用友網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)的云收入占比突破60%，其PS估值從5倍躍升至12倍，驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)“硬件筑基-軟件賦能-數(shù)據(jù)變現(xiàn)”的估值躍遷路徑。

全球資本再配置背景下，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟后，美元指數(shù)從105跌至92，非美資產(chǎn)吸引力指數(shù)升至2008年以來峰值。A股相對MSCI全球指數(shù)的估值折價(jià)從40%收窄至22%，北向資金單日凈買入額連續(xù)18個(gè)交易日超百億，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。這種資金洪流使滬深港通標(biāo)的股的日均換手率提升至3.8%，較美股中概股高出150%。

居民存款余額較2020年峰值減少7.3萬億元，其中42%流向權(quán)益類資產(chǎn)。公募基金規(guī)模突破28萬億元，股票型基金占比從18%升至35%。這種“存款搬家”效應(yīng)使A股自由流通市值與M2的比值從25%升至38%，標(biāo)志著居民資產(chǎn)配置進(jìn)入權(quán)益時(shí)代。

MLF利率降至2.25%的歷史低位，推動(dòng)DR007中樞下移40BP。這種流動(dòng)性寬松環(huán)境使中證1000指數(shù)的ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）從5.2%降至3.1%，股債性價(jià)比指標(biāo)達(dá)到2012年以來最優(yōu)。信用利差收窄至65BP，信用債發(fā)行利率創(chuàng)十年新低，資金被迫增配權(quán)益資產(chǎn)。

中國在5G基站、光伏組件、動(dòng)力電池等領(lǐng)域的全球市占率均超50%，這種產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為估值溢價(jià)。寧德時(shí)代的全球產(chǎn)能占比達(dá)38%，其市盈率較LG新能源高出80%，驗(yàn)證了“技術(shù)主導(dǎo)權(quán)溢價(jià)”的新估值邏輯。

中美利差倒掛收窄至-120BP，人民幣匯率穩(wěn)定在6.9-7.1區(qū)間。這種穩(wěn)定性使A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率從6.5%降至4.2%，MSCI中國指數(shù)波動(dòng)率較MSCI新興市場指數(shù)低18%，成為全球資金配置的“壓艙石”。

A股ESG評級A級以上企業(yè)數(shù)量占比從12%提升至29%，這些公司的ROE中位數(shù)達(dá)15.6%，較ESG評級B級以下企業(yè)高出8.3個(gè)百分點(diǎn)。綠色債券發(fā)行規(guī)模突破1.5萬億元，碳中和ETF規(guī)模突破千億，ESG因子正重塑投資決策框架。

監(jiān)管智慧的進(jìn)化升級，“監(jiān)管沙盒”機(jī)制試點(diǎn)使量化交易規(guī)模增長120%而未引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，程序化交易報(bào)備制度將異常波動(dòng)發(fā)生率降低67%。這種“包容審慎”的監(jiān)管哲學(xué)既保持市場活力又防范脫軌風(fēng)險(xiǎn)。

平準(zhǔn)基金規(guī)模擴(kuò)容至8000億元，逆周期調(diào)節(jié)因子納入?yún)R率形成機(jī)制，存款保險(xiǎn)基金參與問題機(jī)構(gòu)處置。這種多層次風(fēng)險(xiǎn)防控體系使A股最大回撤控制在18%以內(nèi)，遠(yuǎn)低于2015年的45%。

機(jī)構(gòu)投資者持股占比從30%升至45%，量化交易占比穩(wěn)定在25%左右。這種“慢錢主導(dǎo)”的資金結(jié)構(gòu)使滬深300指數(shù)的夏普比率從0.45提升至0.78，徹底扭轉(zhuǎn)“暴漲暴跌”的舊有特征。

本輪A股牛市絕非簡單的流動(dòng)性狂歡，而是中國資本市場完成從“融資市”到“投資市”蛻變的成人禮。當(dāng)政策定力、產(chǎn)業(yè)升級與全球資本形成共振，當(dāng)制度變革與科技創(chuàng)新同頻共振，A股正蛻變?yōu)槿蛸Y產(chǎn)配置的戰(zhàn)略要塞。這場慢牛行情的終極意義在于構(gòu)建起實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與居民財(cái)富增長的良性循環(huán)——讓資本市場的每一朵浪花都能折射出中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的璀璨光芒。