高盛再度上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價(jià) 看好AI芯片需求激增。高盛在看好中國云服務(wù)商資本開支擴(kuò)張和本土AI芯片需求激增的背景下，再次上調(diào)了對寒武紀(jì)的目標(biāo)價(jià)。9月1日發(fā)布的最新報(bào)告中，高盛分析師Verena Jeng和Allen Chang將寒武紀(jì)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從人民幣1835元上調(diào)至2104元，上調(diào)幅度達(dá)14.7%，并維持“買入”評(píng)級(jí)。新的目標(biāo)價(jià)意味著該股較8月29日收盤價(jià)有41%的上漲空間。

此次上調(diào)緊隨寒武紀(jì)公布的強(qiáng)勁2025年第二季度業(yè)績。報(bào)告指出，中國云服務(wù)巨頭正在加速AI基礎(chǔ)設(shè)施投資，疊加支持性的產(chǎn)業(yè)政策，共同推動(dòng)對本土AI芯片的需求，而寒武紀(jì)作為領(lǐng)先企業(yè)將從中受益。收入規(guī)模增長和運(yùn)營效率提升也將有助于寒武紀(jì)運(yùn)營成本率提高。

一周前的報(bào)告中，高盛上調(diào)目標(biāo)價(jià)的主要邏輯是基于中國云資本支出增加、芯片組平臺(tái)多元化以及寒武紀(jì)強(qiáng)大的研發(fā)能力?；诟叩腁I芯片出貨量預(yù)期和更優(yōu)的運(yùn)營支出比率，高盛上調(diào)了對寒武紀(jì)的盈利預(yù)測，同時(shí)將2030年目標(biāo)估值倍數(shù)從65倍上調(diào)至69倍。高盛進(jìn)一步上調(diào)寒武紀(jì)出貨量預(yù)期，預(yù)計(jì)寒武紀(jì)2025年的AI芯片出貨量為14.5萬片，較上周的14.3萬片預(yù)期有所提高。

高盛上調(diào)目標(biāo)價(jià)的核心邏輯之一是中國科技巨頭在AI領(lǐng)域顯著擴(kuò)大的資本支出。報(bào)告顯示，阿里巴巴2025年第二季度的資本支出達(dá)到390億元人民幣，環(huán)比增長57%，同比增長一倍；騰訊同期的資本支出也實(shí)現(xiàn)了119%的同比增長，均超出市場預(yù)期。受此驅(qū)動(dòng)，高盛上調(diào)了對寒武紀(jì)AI芯片出貨量的預(yù)測，預(yù)計(jì)其AI芯片出貨量將從2025年的14.5萬片增長至2028年的超過100萬片，并在2030年達(dá)到200萬片以上。分析師認(rèn)為，隨著中國本土大語言模型的推出和推理需求的增長，本土芯片組正在崛起。

政府的政策支持也是一大因素。國務(wù)院發(fā)布的新指導(dǎo)方針設(shè)定了明確目標(biāo)，即到2027年和2030年，在六大關(guān)鍵領(lǐng)域的新一代智能終端和AI代理滲透率分別達(dá)到70%以上和90%以上，這將進(jìn)一步刺激對AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

寒武紀(jì)自身的強(qiáng)勁表現(xiàn)也為高盛的樂觀預(yù)期提供了支撐。該公司給出的2025年全年?duì)I收指引為50億至70億元人民幣，中點(diǎn)值為60億元，同比增長411%。高盛預(yù)計(jì)其營收將達(dá)到65億元人民幣，處于公司指引范圍內(nèi)。數(shù)據(jù)顯示，寒武紀(jì)的基本面持續(xù)改善，合同負(fù)債的增長反映了公司在手訂單充足。公司的運(yùn)營效率顯著提升，截至2025年6月，過去12個(gè)月的“人均創(chuàng)收”已從2024年底的200萬元人民幣增至500萬元人民幣。

高盛分析師認(rèn)為，寒武紀(jì)在AI芯片（覆蓋訓(xùn)練和推理）和軟件（靈活可擴(kuò)展的編碼系統(tǒng)）兩方面的持續(xù)研發(fā)投入，將鞏固其在本土市場的領(lǐng)先地位，并幫助其將客戶群從軟件公司、企業(yè)客戶拓展至更多互聯(lián)網(wǎng)公司和頭部云服務(wù)提供商。

基于更高的AI芯片出貨量預(yù)期和更優(yōu)的運(yùn)營支出比率，高盛大幅上調(diào)了對寒武紀(jì)的盈利預(yù)測。報(bào)告將寒武紀(jì)2025年至2030年的凈利潤預(yù)測分別上調(diào)了11%至34%不等。高盛繼續(xù)使用貼現(xiàn)企業(yè)價(jià)值/EBITDA（EV/EBITDA）模型，并將2030年作為估值基準(zhǔn)年。分析師將目標(biāo)EV/EBITDA倍數(shù)從65倍上調(diào)至69倍，并應(yīng)用于上調(diào)后的2030年EBITDA預(yù)測，最終得出2104元人民幣的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)。報(bào)告通過與英偉達(dá)、AMD等全球同行以及中國半導(dǎo)體同行的估值交叉對比后指出，盡管估值較高，但考慮到其高增長預(yù)期，目前的估值并未被“過分高估”。