寒武紀(jì)能否守住“股王”寶座 穿越茅臺魔咒挑戰(zhàn)。8月27日，寒武紀(jì)股價盤中一度沖上1464元，超越貴州茅臺，成為A股新“股王”。然而，“股王”這個名號并不好坐。在A股流傳著一個“玄學(xué)定律”：誰的股價超過茅臺，誰就容易跌下來。這就是著名的“茅臺魔咒”。從中國船舶到海普瑞，再到全通教育、安碩信息、迅游科技等都曾短暫超車，但最后都被打回原形。股價可以靠預(yù)期沖上去，但能不能站得住，還得看基本面是否給力。

寒武紀(jì)能否成為例外？作為中國AI芯片的代表企業(yè)，寒武紀(jì)的出身不凡。2008年，中國科學(xué)院計算所的陳云霽、陳天石兄弟提出一個當(dāng)時聽起來有些“不切實際”的設(shè)想：中國人能否自己造一顆專屬的AI芯片？幾年后，這張白板上的夢想變成了現(xiàn)實。2017年，華為的麒麟970首度集成寒武紀(jì)NPU，AI芯片首次進(jìn)入大眾手機視野。寒武紀(jì)一戰(zhàn)成名。

但寒武紀(jì)不滿足于“給手機當(dāng)配角”，它野心更大——直接向AI基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)軍。它要自己造芯片（“思元”系列），打通芯片間通信（“MLU-Link”協(xié)議），還搞出一整套軟件開發(fā)平臺（“MagicMind”）——軟硬一體，構(gòu)建全棧AI算力生態(tài)。2020年，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板上市，被稱為“AI芯片第一股”。但之后幾年，研發(fā)重投入導(dǎo)致利潤長期為負(fù)，寒武紀(jì)深陷質(zhì)疑聲中。

直到今年，寒武紀(jì)交出了一份“超級翻身仗”的半年報：營收28.81億元，同比增長43倍；凈利潤10.38億元，歷史上首次半年報扭虧為盈；經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，進(jìn)賬不再靠“燒錢”續(xù)命。更關(guān)鍵的是，99%的收入來自“云端大客戶”，市場認(rèn)為這說明寒武紀(jì)的戰(zhàn)略選對了方向，真正跑通了商業(yè)閉環(huán)。

另一個利好出現(xiàn)在財報發(fā)布第二天——國務(wù)院正式印發(fā)《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，明確提出要在制造、金融、醫(yī)療等重點行業(yè)加快推進(jìn)AI應(yīng)用落地?！罢?業(yè)績”兩大利好幾乎無縫疊加，寒武紀(jì)的股價一路飆漲?？梢哉f，寒武紀(jì)剛剛好踩在了這一輪AI行情的黃金節(jié)拍點：有“國產(chǎn)AI芯片第一股”的身份加持；收入暴漲、扭虧為盈，現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)正了；頂層設(shè)計明確發(fā)力，利好算力基礎(chǔ)設(shè)施。三拍齊響，一下把寒武紀(jì)送上了A股C位。

不過，這里要澄清一個概念，寒武紀(jì)這次盤中登頂，超的是“股價”，不是“體量”。從市值看，雖然寒武紀(jì)以單股價超越茅臺，但市值仍不足茅臺的三分之一（寒武紀(jì)約6000億元，茅臺近1.8萬億元），此“股王”更像一場情緒與估值共振的“光環(huán)時刻”。

從專業(yè)角度看，千元股價像是估值高原的“稀薄空氣”，想不“高反”，得有三樣補給：利潤供氧、現(xiàn)金流續(xù)命、訂單補給。所以A股才流傳著“茅臺魔咒”：誰的股價超過茅臺，誰最后容易跌下來。過往的挑戰(zhàn)者多是上市不久的次新股，流通盤偏小，身兼多重?zé)衢T題材。

那么問題來了：寒武紀(jì)有可能成為例外嗎？關(guān)鍵要看三件事：

今年上半年，寒武紀(jì)一口氣扭虧為盈，凈利潤突破10億元。這是它多年“講故事”后第一次用業(yè)績證明自己的實力。但問題是，這波利潤是一次性的爆發(fā)，還是能長期續(xù)航？關(guān)鍵要看兩點：一是訂單是否有“持續(xù)性”，是不是靠一兩家大客戶集中撐起；二是毛利率、凈利率能不能穩(wěn)住，別被費用和折舊反噬。國盛證券測算，寒武紀(jì)2025年全年營收有望達(dá)到85億元，歸母凈利潤或達(dá)29億元。但這一切還需下半年財報逐步驗證。

賬面看，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流確實亮眼。2025年第二季度收現(xiàn)32.77億元（同比增長40倍），經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正。但背后也有隱憂：存貨同比增長超50%、預(yù)付款大幅增加。說明公司正在為可能的大客戶“備料壓貨”。市場分析認(rèn)為，一旦交付出現(xiàn)滯后，這部分賬面收入可能變成“提前確認(rèn)”的風(fēng)險項。交得出、交得穩(wěn)，才是真正的兌現(xiàn)力。

寒武紀(jì)當(dāng)前最大的不確定，是客戶結(jié)構(gòu)的集中度過高。截至6月底，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了超85%的應(yīng)收款和在手訂單，客戶黏性和復(fù)購率仍有待驗證。另一方面，雖然寒武紀(jì)構(gòu)建了自研芯片+自研架構(gòu)+自有軟件平臺的“全棧方案”，但整個生態(tài)系統(tǒng)能否吸引開發(fā)者持續(xù)使用、能否適配主流大模型框架，是決定能不能“從一家客戶變一群客戶”的關(guān)鍵。浙商證券指出，寒武紀(jì)具備自主指令集與微架構(gòu)設(shè)計能力，有望在“去美化”背景下獲得政策與應(yīng)用雙重傾斜。

國盛證券最新研報指出，寒武紀(jì)目前正處于一個與2013-2015年東方財富相似的階段。后者曾在互聯(lián)網(wǎng)金融紅利期實現(xiàn)營收10倍增長、市值飆升15倍。當(dāng)前，國家對AI的長期支持已定，“AI+”政策將長期加碼。中美芯片矛盾與H20芯片安全問題等也讓“國產(chǎn)算力”被重新提上日程。寒武紀(jì)作為少數(shù)能大規(guī)模量產(chǎn)交付云端AI芯片的企業(yè)之一，確實具備成為“下一輪AI主角”的潛力。

寒武紀(jì)不是第一個“超茅”的選手，也不會是最后一個。市場永遠(yuǎn)歡迎新故事，但真正能穿越周期的，從來不是誰漲得最快，而是誰站得最久。“股王”的桂冠，可以靠預(yù)期抬上去，但能不能戴得穩(wěn)，還得靠基本面一筆筆續(xù)上去?！懊┡_魔咒”是不是被打破？現(xiàn)在的股價只是預(yù)告片，真正的劇情還要看接下來的幾份財報。畢竟，一個真正的“股王”，得經(jīng)得起漲，也得經(jīng)得起看。