寒武紀(jì)能否守住“股王”寶座穿越茅臺魔咒挑戰(zhàn)(2)

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2025-08-29 08:27:56 百家號

不過，這里要澄清一個概念，寒武紀(jì)這次盤中登頂，超的是“股價”，不是“體量”。從市值看，雖然寒武紀(jì)以單股價超越茅臺，但市值仍不足茅臺的三分之一（寒武紀(jì)約6000億元，茅臺近1.8萬億元），此“股王”更像一場情緒與估值共振的“光環(huán)時刻”。

從專業(yè)角度看，千元股價像是估值高原的“稀薄空氣”，想不“高反”，得有三樣補(bǔ)給：利潤供氧、現(xiàn)金流續(xù)命、訂單補(bǔ)給。所以A股才流傳著“茅臺魔咒”：誰的股價超過茅臺，誰最后容易跌下來。過往的挑戰(zhàn)者多是上市不久的次新股，流通盤偏小，身兼多重?zé)衢T題材。

那么問題來了：寒武紀(jì)有可能成為例外嗎？關(guān)鍵要看三件事：

今年上半年，寒武紀(jì)一口氣扭虧為盈，凈利潤突破10億元。這是它多年“講故事”后第一次用業(yè)績證明自己的實力。但問題是，這波利潤是一次性的爆發(fā)，還是能長期續(xù)航？關(guān)鍵要看兩點：一是訂單是否有“持續(xù)性”，是不是靠一兩家大客戶集中撐起；二是毛利率、凈利率能不能穩(wěn)住，別被費用和折舊反噬。國盛證券測算，寒武紀(jì)2025年全年營收有望達(dá)到85億元，歸母凈利潤或達(dá)29億元。但這一切還需下半年財報逐步驗證。

賬面看，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流確實亮眼。2025年第二季度收現(xiàn)32.77億元（同比增長40倍），經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正。但背后也有隱憂：存貨同比增長超50%、預(yù)付款大幅增加。說明公司正在為可能的大客戶“備料壓貨”。市場分析認(rèn)為，一旦交付出現(xiàn)滯后，這部分賬面收入可能變成“提前確認(rèn)”的風(fēng)險項。交得出、交得穩(wěn)，才是真正的兌現(xiàn)力。

寒武紀(jì)當(dāng)前最大的不確定，是客戶結(jié)構(gòu)的集中度過高。截至6月底，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了超85%的應(yīng)收款和在手訂單，客戶黏性和復(fù)購率仍有待驗證。另一方面，雖然寒武紀(jì)構(gòu)建了自研芯片+自研架構(gòu)+自有軟件平臺的“全棧方案”，但整個生態(tài)系統(tǒng)能否吸引開發(fā)者持續(xù)使用、能否適配主流大模型框架，是決定能不能“從一家客戶變一群客戶”的關(guān)鍵。浙商證券指出，寒武紀(jì)具備自主指令集與微架構(gòu)設(shè)計能力，有望在“去美化”背景下獲得政策與應(yīng)用雙重傾斜。

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