上周指數(shù)突破3700點(diǎn)，非銀金融領(lǐng)漲。與機(jī)構(gòu)溝通后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的牛市思維。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)形成，場(chǎng)外資金剛開(kāi)始流入股市。國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)較弱已難以改變整體市場(chǎng)氛圍，只能影響結(jié)構(gòu)。海外因素如特朗普推動(dòng)俄烏停戰(zhàn)后可能更加聚焦中國(guó)，成為節(jié)奏擾動(dòng)因素。

另一些觀點(diǎn)指出，當(dāng)前主線在于炒新和出海。如果發(fā)展成全面牛市，反內(nèi)卷將成為一個(gè)重要線索，理論上各行業(yè)可以通過(guò)反內(nèi)卷改善盈利預(yù)期與估值。牛市的基礎(chǔ)是流動(dòng)性，核心在產(chǎn)業(yè)。目前的產(chǎn)業(yè)圖景集中在AI+領(lǐng)域，美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始跑通，中國(guó)也有很大希望。當(dāng)前景氣主要體現(xiàn)在海外算力及產(chǎn)業(yè)鏈延伸，未來(lái)AI應(yīng)用還會(huì)帶來(lái)更多牛股。

還有觀點(diǎn)擔(dān)心慢牛變快牛，關(guān)注市場(chǎng)何時(shí)加速。預(yù)計(jì)指數(shù)權(quán)重股可能受壓制，微盤(pán)股近期也出現(xiàn)走弱跡象，中小盤(pán)或科創(chuàng)方向阻力相對(duì)較小。

陳果報(bào)告中提到，一輪完整的牛市通常分為三個(gè)階段：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行驅(qū)動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)、盈利預(yù)期提升。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行不再是核心動(dòng)力，大類(lèi)資產(chǎn)從債到股轉(zhuǎn)變。除少數(shù)高凈值人群通過(guò)私募及融資加杠桿外，股市的主要增量資金來(lái)自保險(xiǎn)、理財(cái)+、固收+等渠道。這些資金會(huì)比較債與股的估值性?xún)r(jià)比，因此不會(huì)演繹成兇猛水牛，而是震蕩慢牛。如果債與股的估值性?xún)r(jià)比修復(fù)到過(guò)去十年均值水平，靜態(tài)對(duì)應(yīng)指數(shù)的均衡位置距目前約5%空間。市場(chǎng)短期如無(wú)外部壓制與沖擊，可能會(huì)先慣性突破均衡位，此后對(duì)外部環(huán)境需稍加敏感。即使后面有個(gè)震蕩整固，這輪牛市還會(huì)有第三階段即盈利預(yù)期提升，這個(gè)階段最終也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)偏好推高。

市場(chǎng)方向分歧主要集中在景氣產(chǎn)業(yè)和低位資產(chǎn)。后者與順周期內(nèi)需相關(guān)，目前環(huán)境下，反內(nèi)卷更多在核心產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)樣板。需求企穩(wěn)后，反內(nèi)卷有望擴(kuò)散，使相關(guān)行業(yè)錦上添花。理論上，在牛市第三階段的上半場(chǎng)，這些機(jī)會(huì)會(huì)更多涌現(xiàn)。如果順周期企穩(wěn)，低位資產(chǎn)估值修復(fù)后，部分景氣產(chǎn)業(yè)的邏輯與景氣也會(huì)更上一層樓，往往還會(huì)演繹一波。例如，如果國(guó)內(nèi)順周期改善，企業(yè)和個(gè)人支付能力與意愿改善，對(duì)于中國(guó)AI資本開(kāi)支與回報(bào)的正循環(huán)跑通也很關(guān)鍵。

短期內(nèi)，非銀金融顯著上漲，銀行回調(diào)幅度較大，說(shuō)明一些資金認(rèn)同配置策略：進(jìn)一步擁抱牛市思維，把銀行底倉(cāng)換成非銀底倉(cāng)。無(wú)論對(duì)AI、醫(yī)藥還是低位資產(chǎn)或反內(nèi)卷哪個(gè)方向更青睞，戰(zhàn)略上都可考慮擇機(jī)把非銀作為牛市底倉(cāng)，保險(xiǎn)和券商都可以配置。非銀是確定性?xún)?nèi)需高景氣，機(jī)構(gòu)依然嚴(yán)重低配非銀，其估值仍處于歷史較低分位。