在全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能分化、國內(nèi)貨幣政策持續(xù)適度寬松的背景下，中國銀行業(yè)正經(jīng)歷一場估值修復(fù)與基本面承壓的博弈。2025年上半年，銀行股憑借低估值和高股息優(yōu)勢走出亮眼行情，但7月以來迎來震蕩變化。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行指數(shù)（886052.WI）自7月11日觸及7927.80點高位后回調(diào)，至7月22日最低下探至7489.99點，截至7月24日收盤銀行指數(shù)為7472.23點。

與此同時，機構(gòu)調(diào)研熱情高漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年年初至7月24日，42家上市銀行被調(diào)研總次數(shù)為233次，機構(gòu)調(diào)研家數(shù)為2116家，創(chuàng)近年來新高。在調(diào)研過程中，機構(gòu)投資者的核心關(guān)注點集中在區(qū)域銀行的信貸投放、資產(chǎn)質(zhì)量以及分紅政策等方面。

這場“冰火交織”的博弈背后，既是資本對銀行股長期價值的篤定，也反映出對短期凈息差收窄、中報業(yè)績承壓的憂慮。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，今年銀行股表現(xiàn)強勢，吸引了很多機構(gòu)調(diào)研。因為銀行股估值低、分紅率高，契合了許多追求穩(wěn)定回報資金的需求。且銀行股業(yè)績也好，很多銀行股股價創(chuàng)了新高。

從數(shù)據(jù)上看，2025年銀行指數(shù)走出震蕩上行趨勢。2025年1月2日，銀行指數(shù)在6246點附近，至7月11日觸及7927.80點高位。東方證券提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，主動偏股型基金重倉A股上市銀行49.17億股，比一季度增持6.64億股，重倉市值640.78億元，環(huán)比增加135.08億元，占基金重倉市值的比例環(huán)比提升1.14%至4.90%。被動型基金方面，截至2025年二季度末，被動型基金重倉A股上市銀行71.47億股，環(huán)比增加16.23億股，重倉市值1332.61億元，環(huán)比增加288.32億元，重倉市值比例環(huán)比提升2.02%至11.15%。

從內(nèi)外資動向看，北上資金繼續(xù)小幅增持銀行股。截至2025年二季度末，北上資金持股A股上市銀行243.77億股，環(huán)比增加5.86億股，占流通A股比例環(huán)比小幅提升0.04%至1.83%。南下資金增持力度較大，截至2025年二季度末，南下資金持股H股中資銀行1259.62億股，環(huán)比增加100.93億股，占H股股本比例環(huán)比提升1.91%至21.27%。

楊德龍認為，通過配置銀行股能夠推動指數(shù)回升，有利于推動大盤向上突破。隨著穩(wěn)經(jīng)濟增長政策逐步落地，經(jīng)濟增長預(yù)期改善，銀行股作為經(jīng)濟復(fù)蘇受益板塊，進一步增強了投資者對其盈利增長的信心。銀行股的強勢表現(xiàn)推動了本輪行情的確認，并對指數(shù)突破箱體震蕩上沿起到了關(guān)鍵作用，機構(gòu)投資者加倉權(quán)益資產(chǎn)進一步提升了市場信心。

然而，7月以來銀行股的震蕩回調(diào)，引發(fā)市場對其短期走勢的擔憂。分析認為，凈息差收窄、中報業(yè)績預(yù)期承壓是主要誘因。星展銀行高級投資策略師鄧志堅指出，中國的銀行業(yè)正面臨凈息差收入下降的風險，主要是因為我國總體還是在降息通道之中。各大型銀行即將于8月公布中報，普遍預(yù)期營收和盈利很有可能出現(xiàn)同比輕微下跌。這是銀行業(yè)在最近遇到的一個逆風因素，也是最近一周股價回落的因素之一。

天風證券研究所銀行首席分析師劉杰在報告中指出，復(fù)盤歷史，銀行股股價和基本面長期存在“背離”現(xiàn)象。目前，銀行基本面仍然承壓，但在市場偏好高股息策略下漲勢亮眼。對于后市走向，機構(gòu)普遍持謹慎樂觀態(tài)度，這種判斷建立在對銀行基本面拐點的預(yù)期之上。

在銀行資產(chǎn)質(zhì)量方面，高盛中國金融分析師楊碩指出，由于不良貸款形成可能在2025年達到峰值，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒃?025年迎來拐點，使銀行能夠在2026年通過沖回撥備釋放利潤。在盈利方面，高盛認為，2025年銀行盈利可能仍面臨壓力，在低利率環(huán)境下凈息差將進一步下降，信貸成本不太可能顯著降低。然而，到2026年，銀行凈息差應(yīng)逐漸穩(wěn)定，支持凈利息收入的同比增長，且不良貸款形成率的下降可能為撥備減少留出空間。

鄧志堅認為，銀行股在過去兩年錄得極佳升幅。滬深300金融業(yè)指數(shù)過去兩年錄得40%的升幅，部分大型銀行股的同期升幅甚至超過70%。其中的原因包括營收和盈利穩(wěn)定，而且普遍派息率一直保持在30%以上。國家一直鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)多派息，讓更多機構(gòu)和個人投資者獲得更多、比基準利率更高的收益。這是調(diào)整整個金融投資領(lǐng)域非常重要的一步，也是能夠讓更多資金流入股市的關(guān)鍵一步。只是大型銀行股在股價增長之后，其股息收益率逐漸回落到4%附近，短期內(nèi)較難吸引更多投資者。

政策紅利的持續(xù)釋放正在構(gòu)建銀行股的“安全邊際”。隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法》的修訂實施，銀行通過永續(xù)債、二級資本債補充資本的渠道不斷拓寬，年內(nèi)已有多家銀行完成資本補充，為信貸擴張與風險抵御提供了緩沖墊。同時，中國人民銀行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌，既保障了銀行在支持實體經(jīng)濟中的積極性，也通過定向降準、再貸款等方式緩解了其負債成本壓力。業(yè)內(nèi)人士認為，這種“政策托底”效應(yīng)成為市場信心的重要支柱。

談及下一步對銀行股股價走勢的看法，劉杰在報告中指出，資金面驅(qū)動下的估值修復(fù)是本輪行情的核心邏輯，這一邏輯預(yù)計將持續(xù)成立并支撐行情延續(xù)。具體而言，一方面，低利率和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下，銀行高股息、類固收的優(yōu)勢凸顯。另一方面，增量資金持續(xù)涌入，帶動銀行板塊估值明顯修復(fù)。展望后市，在政策紅利釋放下，險資入市、主動基金增配和被動基金擴容或?qū)⒑狭殂y行股帶來穩(wěn)定增量資金，增強估值修復(fù)行情的可持續(xù)性。