過去兩周，全球金融市場見證了美國政府新一輪關(guān)稅政策的密集出臺。美國總統(tǒng)特朗普相繼對數(shù)十個經(jīng)濟(jì)體重新調(diào)整關(guān)稅稅率，并進(jìn)一步威脅將對超過150個國家和地區(qū)實施10%至15%的關(guān)稅上調(diào)。然而，這輪新關(guān)稅在華爾街僅引發(fā)了輕微反應(yīng)，投資者似乎已對此習(xí)以為常。

7月17日，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)收盤新高。自年初以來，標(biāo)普500指數(shù)上漲7.31%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲8.32%。與此同時，被稱為“恐慌指數(shù)”的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)在過去一個月下跌超18%。

全球經(jīng)濟(jì)咨詢公司BCA研究首席全球策略師貝瑞欽認(rèn)為，市場尚未充分計入潛在關(guān)稅政策帶來的負(fù)面沖擊，因為當(dāng)前市場并不預(yù)期這些關(guān)稅會真正實施。他認(rèn)為股票市場并不擅長為尾部風(fēng)險定價。如果某件事的發(fā)生概率只有5%到10%，市場通常會忽略；但當(dāng)概率上升到30%或40%時，市場會突然高度關(guān)注，呈現(xiàn)非線性反應(yīng)。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示，市場調(diào)整往往需要特定誘因。雖然關(guān)稅政策曾引發(fā)顯著波動，但下一輪調(diào)整的具體觸發(fā)因素尚不明朗。目前還難以準(zhǔn)確預(yù)判何時會出現(xiàn)真正的“狼來了”時刻，這需要持續(xù)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和市場情緒的變化。

今年4月，特朗普政府的關(guān)稅政策引發(fā)了市場的劇烈波動。4月2日，特朗普宣布大規(guī)模關(guān)稅計劃后，全球股市應(yīng)聲下跌，主要股指單日市值蒸發(fā)約3.1萬億美元，創(chuàng)下疫情以來的最大單日跌幅紀(jì)錄。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下挫近4%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.8%，納斯達(dá)克指數(shù)更是重挫近6%。

胡捷表示，二級市場始終存在泡沫現(xiàn)象，區(qū)別僅在于泡沫程度的不同。當(dāng)泡沫積累到臨界點時，往往需要一個導(dǎo)火索來觸發(fā)調(diào)整。4月2日特朗普關(guān)稅政策的出臺，就成為了前一階段市場回調(diào)的催化劑。

但很快，特朗普4月9日又宣布將大部分關(guān)稅推遲90天實施，并表示將與受影響國家展開貿(mào)易談判。這一轉(zhuǎn)變推動股市創(chuàng)下歷史性反彈，道指飆升近8%，標(biāo)普500指數(shù)大漲9.5%，納斯達(dá)克指數(shù)更是暴漲12%。

過去幾個月，特朗普的關(guān)稅措施反復(fù)變化或撤回，促使投資者形成了一種被稱為“特朗普總是退縮”的市場預(yù)期。6月初，特朗普將鋼鋁關(guān)稅翻倍時，當(dāng)時美國主要股指幾乎未受影響。

全球投資平臺e投睿美國投資分析師肯威爾表示，一旦政府開啟談判窗口，市場意識到特朗普愿意作出讓步，這使投資者確信貿(mào)易政策不會無節(jié)制地推進(jìn)。

日前，特朗普簽署行政令，將原定7月9日的所謂“對等關(guān)稅”最后期限延長三周至8月1日。在此之前，美國政府正推進(jìn)與印度、歐盟、日本、墨西哥和加拿大等多個主要貿(mào)易伙伴的協(xié)議談判。

肯威爾稱，華爾街投資者普遍認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅公告更多是外交談判的籌碼，而非堅定的政策承諾。投資者因此正經(jīng)歷“頭條疲勞”，人們逐漸意識到，這些貿(mào)易頭條和政策提議更多是談判策略，而非強硬立場。

摩根士丹利投資策略師格拉也表示，關(guān)稅的影響因國家和行業(yè)的不同而更具針對性，因為關(guān)稅實施是零散的、延遲啟動的，且可能伴隨談判達(dá)成協(xié)議。關(guān)稅的宏觀影響被推遲或弱化、稅收協(xié)調(diào)法案的通過、去監(jiān)管化的順風(fēng)以及人工智能資本支出的推動，使市場忽略了不確定性。

BCA研究對位觀點首席策略師喬希認(rèn)為，目前，市場像一個理性的人在等待明確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以證明關(guān)稅正在嚴(yán)重?fù)p害全球或美國經(jīng)濟(jì)。目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未顯示出明顯的負(fù)面沖擊，一些數(shù)據(jù)可能反映了負(fù)面影響，但其他數(shù)據(jù)提供了對沖。

例如，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，6月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.7%，顯示關(guān)稅政策正推高美國消費者的生活成本，但這一數(shù)字仍低于特朗普1月上任時的水平（3%）。同時，美國人口普查局17日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月零售銷售環(huán)比增長0.6%，超出0.2%的預(yù)期，而5月則下降了0.9%。美國6月非農(nóng)就業(yè)崗位增加14.7萬個，預(yù)期為11萬個。失業(yè)率降至4.1%，預(yù)期為4.3%。

喬希認(rèn)為，關(guān)稅的影響可能是一個漸進(jìn)的阻力，而不是突然的劇烈沖擊。通常只有突發(fā)沖擊才會導(dǎo)致市場急劇下跌。因此，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明確顯示關(guān)稅的破壞性影響，否則市場可能繼續(xù)保持觀望。

美國北光資產(chǎn)管理首席投資官扎卡雷利也表示，盡管股票估值偏高，但只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴張，失業(yè)率保持低位，人們就會繼續(xù)消費，經(jīng)濟(jì)飛輪將持續(xù)產(chǎn)生更高利潤，這是推動股價上漲的引擎。

不過，美國投資咨詢公司NDR的報告稱，關(guān)稅對通脹的影響正逐漸清晰。6月核心消費品價格同比上漲0.7%，為近兩年來最高水平。該月家具家電、服裝和娛樂用品價格顯著上漲，部分被汽車價格下跌抵消。剔除二手車和卡車后，核心消費品價格較前月上漲0.3%，為2023年3月以來最大月度漲幅。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國副主任經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾斯警告，如果8月1日威脅的額外關(guān)稅成為現(xiàn)實，價格上漲將加劇，實際可支配收入增長放緩將沖擊短期消費。他預(yù)計，未來幾個月價格將進(jìn)一步大幅上漲，短期內(nèi)將帶來更多壓力，但2026年前情況可能逐步改善。