如果未來幾年美元指數(shù)整體處于波動下行態(tài)勢，人民幣兌美元匯率走勢可能穩(wěn)中有升。這將有利于中國的跨境資本流動與人民幣國際化，也有利于增強(qiáng)中國貨幣政策獨立性。

1971年至今，美元指數(shù)經(jīng)歷了三個先下降后上升的長周期。第一個周期從1971年初到1978年10月底，美元指數(shù)由120.5降至82.1，降幅為31.9%；隨后從1978年10月底至1985年2月底，美元指數(shù)由82.1升至164.7，升幅為100.6%。第二個周期從1985年2月底至1992年9月初，美元指數(shù)由164.7降至78.3，降幅為52.5%；接著從1992年9月初至2001年7月初，美元指數(shù)由78.3升至120.9，升幅為54.4%。第三個周期從2001年7月初至2008年4月底，美元指數(shù)由120.9降至71.3，降幅為41.0%；再從2008年4月底至2022年9月底，美元指數(shù)由71.3升至114.1，升幅為60.0%。

自2022年9月底至2025年6月底，美元指數(shù)已由114.1降至96.9，降幅為15.1%。鑒于上一輪美聯(lián)儲加息周期結(jié)束且美聯(lián)儲自2024年9月起進(jìn)入降息周期，可以確定，美元指數(shù)大概率已步入新的一輪長周期，且其下行期可能持續(xù)較長時間，后續(xù)跌幅也會相當(dāng)顯著。

回顧1971年至今的三個完整的美元指數(shù)長周期，可得初步結(jié)論：三個周期的最高點和最低點均呈逐漸下降趨勢，分別從164.7、120.9、114.1降至82.1、78.3、71.3，這可能意味著美國經(jīng)濟(jì)相對于其他主要發(fā)達(dá)國家的基本面優(yōu)勢在逐漸削弱。此外，三個周期的持續(xù)時間逐漸拉長，主要是上升期延長。第一個周期的下行期接近8年，上升期約6年半；第二個周期的下行期約7年半，上升期約9年；第三個周期的下行期約7年，上升期則持續(xù)了14年半。這種非對稱性特征表明，美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整能力相對較強(qiáng)，因此美元指數(shù)呈現(xiàn)出“熊短牛長”的現(xiàn)象。

從美元指數(shù)走勢與美元長短期利率的關(guān)系來看，在前兩個周期中，利率見頂早于美元指數(shù)見頂，而在第三個周期中，利率見頂晚于美元指數(shù)見頂。這一現(xiàn)象在今年二季度尤為明顯：聯(lián)邦基金利率幾乎不變，10年期美國國債收益率先升后降，但美元指數(shù)卻從104.2降至96.9。這可能意味著外國投資者在遠(yuǎn)離美元資產(chǎn)。

基于上述分析，預(yù)計未來美元指數(shù)將在較長時期內(nèi)呈現(xiàn)波動中下行的趨勢。如果歷史重演，這個下行期可能會持續(xù)6-7年，美元指數(shù)的最低點可能低于第三個周期的71.3，但也可能難以低于80。同時，未來美元指數(shù)走勢與美元利率的相關(guān)性可能持續(xù)較低。

在2015年“811匯改”后，人民幣兌美元匯率走勢與美元指數(shù)的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。若未來幾年美元指數(shù)整體處于波動中下行態(tài)勢，人民幣兌美元匯率走勢就可能穩(wěn)中有升，這將有利于中國的跨境資本流動與人民幣國際化，并增強(qiáng)中國貨幣政策的獨立性。