關(guān)稅大限將至，市場(chǎng)需不需要擔(dān)心？ “TACO”交易下的市場(chǎng)反應(yīng)

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2025-07-07 17:02:39 金融界

四月對(duì)等關(guān)稅帶來的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩猶在眼前，但當(dāng)前市場(chǎng)似乎并未將對(duì)等關(guān)稅豁免到期放在心上。是“疼痛麻木”還是“心存僥幸”？這個(gè)問題引發(fā)了關(guān)于兩個(gè)顛覆市場(chǎng)一致預(yù)期的交易的討論。

其中一個(gè)一致預(yù)期是市場(chǎng)前期對(duì)降息過于樂觀。另一個(gè)是一致預(yù)期是“TACO”，即特朗普總是退縮的交易。這種交易已成為市場(chǎng)的“肌肉記憶”。前期押注特朗普太鷹派被視為風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在默認(rèn)特朗普只會(huì)鴿派難道不是更大的風(fēng)險(xiǎn)？有了“大美麗”法案作為底氣，這次特朗普是否可以不再退縮？

美元和美債的表現(xiàn)如預(yù)測(cè)的一樣，在“大美麗”法案通過議會(huì)后，疊加失業(yè)率下降和超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，降息預(yù)期小幅回吐，美元和美債利率開始反彈。然而，美股卻對(duì)無論是分子端的好消息（減稅）還是壞消息（不降息）都無動(dòng)于衷，繼續(xù)上升?，F(xiàn)在的美股策略師們感嘆：“經(jīng)濟(jì)學(xué)不存在了！”

降息預(yù)期已在之前的報(bào)告中充分討論，結(jié)論是市場(chǎng)對(duì)降息路徑和效果過于樂觀，偏離概率較高。但美元和美債已經(jīng)開始反應(yīng)，交易賠率正在縮小。

“TACO”交易是從五月開始的。它的起源是4月最后一周特朗普的凈支持率創(chuàng)下新低。此后，減支強(qiáng)硬派馬斯克和關(guān)稅強(qiáng)硬派納瓦羅淡出政治視野，而更加“鴿派”的貝森特頻繁出現(xiàn)在公眾視野中。貝森特對(duì)市場(chǎng)有著敏銳的嗅覺，他通過一系列政策讓市場(chǎng)重新活躍起來。市場(chǎng)對(duì)這種反轉(zhuǎn)喜聞樂見，在一次次“壓力測(cè)試”下，貝森特主導(dǎo)的政策方向利好市場(chǎng)的概率非常高。所有好事似乎一起發(fā)生，“TACO”交易成為了市場(chǎng)的“本能”。

具體來看，貝森特叫停了帶來衰退預(yù)期的財(cái)政緊縮政策，并積極推進(jìn)“大美麗法案”的國(guó)會(huì)審批，最終使法案在7月4日前通過。另一方面，他在關(guān)稅問題上先與中國(guó)回到一個(gè)更合理的對(duì)等關(guān)稅水平，然后在美國(guó)與其他國(guó)家的關(guān)稅談判中堅(jiān)持10%的關(guān)稅底線。但從結(jié)果來看，達(dá)成協(xié)議的國(guó)家并不多。

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