特朗普為何在關(guān)稅問題上反復(fù)搖擺 市場與選舉壓力交織。特朗普政策的搖擺，包括暫停對等關(guān)稅等政策，主要受到市場壓力、黨派和選舉壓力的影響。6月3日，白宮宣布特朗普總統(tǒng)將在6月4日正式將鋼鐵和鋁的關(guān)稅從25%升至50%。特朗普上任后的經(jīng)濟(jì)政策反復(fù)不定，華爾街創(chuàng)造了一個新名詞“TACO交易”，即“特朗普總是認(rèn)慫”，描述了特朗普發(fā)出關(guān)稅威脅后因市場反應(yīng)而最終緩和的情況。投資者可以在特朗普發(fā)出威脅后逢低買入，在其語氣緩和后賣出獲利。然而，資產(chǎn)定價(jià)需要深入剖析政策背后的結(jié)構(gòu)性原因。

特朗普政策混亂的原因除了個人性格因素外，背后有章可循。首先，通過提高關(guān)稅增加政府收入，促進(jìn)制造業(yè)回流。特朗普政府一開始針對各個國家的貿(mào)易逆差差異性設(shè)定國別關(guān)稅，后來轉(zhuǎn)向行業(yè)關(guān)稅，主要對半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車等戰(zhàn)略行業(yè)征收高關(guān)稅，其他行業(yè)維持較低關(guān)稅以確保經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定。其次，通過“大而美”法案進(jìn)行減稅、減支、提高債務(wù)上限等措施。減稅方面延續(xù)了2017年《減稅與就業(yè)法案》的部分條款，預(yù)計(jì)導(dǎo)致聯(lián)邦政府在未來十年減少約4萬億美元收入。減支方面提出了一攬子1.6萬億美元的削減方案。第三，通過去監(jiān)管刺激經(jīng)濟(jì)，撤銷與加密數(shù)字貨幣資產(chǎn)活動相關(guān)的銀行業(yè)監(jiān)管文件，計(jì)劃取消獨(dú)立的上市公司會計(jì)監(jiān)督委員會，允許增加公共土地的租賃用于鉆探、采礦和伐木，加快政府審批流程等。

特朗普政策的搖擺背后主要有市場壓力和選舉壓力。市場壓力方面，特朗普對美債市場的重視程度高于美股。在關(guān)稅戰(zhàn)發(fā)動后美股暴跌，但當(dāng)美債收益率快速上行時，特朗普總是在政策上出現(xiàn)松動。美債市場的重要性在于它是美元的基石，美債收益率上升反映了美國主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的上升，對美元國際儲備地位構(gòu)成威脅。此外，高收益率對特朗普政府負(fù)擔(dān)沉重。選舉壓力方面，雖然特朗普已進(jìn)入最后一個任期，但2026年的中期選舉是其必須考慮的因素。關(guān)稅戰(zhàn)造成的通脹對底層傷害大，特朗普核心選民中多數(shù)將“經(jīng)濟(jì)受損”列為投票否決項(xiàng)。因此，特朗普必須先緩和關(guān)稅政策，避免對短期通脹的影響。

在這種情況下，美債收益率高位大概率難以維持。目前美聯(lián)儲仍不降息是美債收益率高企的重要原因。美聯(lián)儲希望為未來留足政策空間，金融市場沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著高利率環(huán)境的延續(xù)，美國經(jīng)濟(jì)走弱幾乎是確定的。失業(yè)率溫和上升，通脹預(yù)期已經(jīng)下降，這些都預(yù)示著美聯(lián)儲可能在9月開啟降息。此外，長期來看，當(dāng)前的美債收益率可能高于美國的經(jīng)濟(jì)名義增長率，必然抑制經(jīng)濟(jì)增長，美債的收益率走低是市場阻力最小的方向。

此外，還需要關(guān)注美國貿(mào)易戰(zhàn)暫停是策略性的而非永久性的，美國正在積極為美元尋找新的結(jié)算支撐，如在高科技產(chǎn)品貿(mào)易中利用技術(shù)優(yōu)勢把控產(chǎn)業(yè)鏈。美國還加大黃金、數(shù)字貨幣儲備力度，通過將相關(guān)資產(chǎn)納入國家儲備，為美債和美元增信。同時，美國試圖在不影響美元主體地位的前提下將數(shù)字貨幣納入可控框架，通過扶持本土數(shù)字貨幣對抗?jié)撛诟偁幷?，在?shù)字金融中搶占先機(jī)。還需關(guān)注美國債務(wù)上限的變化情況，近期美債發(fā)行和財(cái)政投放節(jié)奏明顯放緩，財(cái)政部運(yùn)用特別會計(jì)手段延遲聯(lián)邦違約風(fēng)險(xiǎn)。