未來(lái)5年蔚來(lái)能否活下來(lái)！當(dāng)李斌在2025年第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上重申“四季度實(shí)現(xiàn)全面盈利”時(shí)，資本市場(chǎng)聽(tīng)到了硬幣拋向空中的嗡鳴聲，而沒(méi)人知道這枚硬幣落在地上時(shí)是哪一面朝上。蔚來(lái)已經(jīng)成立十年，但至今還沒(méi)能讓資本市場(chǎng)徹底信服。

同濟(jì)大學(xué)朱西產(chǎn)教授關(guān)于“蔚小理三年內(nèi)團(tuán)滅”的論斷余音未消，蔚來(lái)2025年的開(kāi)局財(cái)報(bào)如同一場(chǎng)行為藝術(shù)：用刀刃向內(nèi)的大手術(shù)換取增長(zhǎng)空間，而手術(shù)臺(tái)上止血鉗的位置將決定這家企業(yè)能否撐過(guò)未來(lái)十二個(gè)月的生死通道。

蔚來(lái)的車(chē)型平臺(tái)已經(jīng)進(jìn)入NT3.0時(shí)代，但此刻的蔚來(lái)仿佛重回2019年，又一次走到了決定命運(yùn)的岔路口。每隔五六年，我們都要重新問(wèn)一下：接下來(lái)的五年，蔚來(lái)還能否活下去？

2025年第一季度，蔚來(lái)營(yíng)收120.35億元，同比增長(zhǎng)21.5%，汽車(chē)銷(xiāo)售收入達(dá)99.39億元，同比增長(zhǎng)18.6%。相應(yīng)的交付量、毛利率等關(guān)鍵指標(biāo)同比都有所增長(zhǎng)。然而，深入細(xì)節(jié)后，這份財(cái)報(bào)給人的感覺(jué)更像是一次回光返照的幻覺(jué)。

一季度蔚來(lái)交付新車(chē)42094輛，雖然同比增長(zhǎng)40.1%，但環(huán)比卻下降了42.1%。春節(jié)淡季與主力產(chǎn)品換代的雙重影響下，蔚來(lái)主品牌車(chē)型ET7、ET5交付量腰斬，即使三品牌合力，仍不敵理想、小鵬、小米的單一主力車(chē)型。反映在營(yíng)收上，總營(yíng)收和汽車(chē)銷(xiāo)售收入雖然都同比增長(zhǎng)，但環(huán)比分別下降了38.9%和43.1%。

價(jià)格戰(zhàn)下的清庫(kù)促銷(xiāo)以及樂(lè)道品牌的上量拉低了蔚來(lái)的毛利率。一季度蔚來(lái)的汽車(chē)毛利率降到10.2%，環(huán)比降低2.9個(gè)百分點(diǎn)；整體毛利率為7.6%，環(huán)比下滑4.1個(gè)百分點(diǎn)。與同樣定位中高端市場(chǎng)的理想、問(wèn)界等品牌相比，蔚來(lái)在盈利能力上的劣勢(shì)依然沒(méi)有明顯改觀。這也使得蔚來(lái)一季度凈虧損高達(dá)68.91億元，同比擴(kuò)大31.06%，這是自2018年以來(lái)最大季度虧損。

更嚴(yán)峻的是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至一季度末，蔚來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率升至92.55%，歸屬于母公司的股東權(quán)益首次轉(zhuǎn)負(fù)。同時(shí)，蔚來(lái)的現(xiàn)金儲(chǔ)備還剩260億元，按蔚來(lái)的說(shuō)法足以支持未來(lái)的十二個(gè)月，但十二個(gè)月以后呢？除非蔚來(lái)能夠盈利，否則蔚來(lái)就會(huì)成為首家“賬面資不抵債”的中國(guó)頭部造車(chē)新勢(shì)力。

李斌和管理層們依然保持著樂(lè)觀的預(yù)期，李斌表示，“蔚來(lái)最低的谷底已經(jīng)在今年一季度，從二季度開(kāi)始將進(jìn)入上升通道?！辈贿^(guò)，這更像是一種信心表態(tài)，而不是戰(zhàn)略預(yù)期。畢竟，李斌已經(jīng)第三次推遲盈利時(shí)間表了，資本市場(chǎng)的信任度正在耗盡。

蔚來(lái)十年仍在生死線上掙扎，歸根結(jié)底與蔚來(lái)的品牌定位、路線和運(yùn)營(yíng)模式有很大關(guān)系。為了打造高端品牌形象，蔚來(lái)不惜在用戶(hù)體驗(yàn)上重金投入。當(dāng)年在各大城市重點(diǎn)商圈一擲千金打造牛屋，每年盛大的NIO DAY，以及各種無(wú)微不至的海底撈式用戶(hù)服務(wù)，為蔚來(lái)攢下了口碑，但也直接在2019年把蔚來(lái)差點(diǎn)拖入破產(chǎn)的境地。

即便后來(lái)得到了合肥方面的馳援，蔚來(lái)轉(zhuǎn)危為安，但由于對(duì)市場(chǎng)內(nèi)卷的激烈程度估計(jì)不足，蔚來(lái)在產(chǎn)品端依然堅(jiān)持高端形象，拒絕將主品牌產(chǎn)品下探到中低端市場(chǎng)，這使得蔚來(lái)又錯(cuò)失了銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)的時(shí)機(jī)。

好不容易熬到樂(lè)道、螢火蟲(chóng)兩個(gè)走量品牌推出，但此時(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生巨變，兩個(gè)被寄予厚望的新品牌需要承擔(dān)更大的壓力。今年前五個(gè)月，樂(lè)道品牌銷(xiāo)量累計(jì)25462輛，占蔚來(lái)汽車(chē)總銷(xiāo)量的28.5%。與此前設(shè)定的“月均銷(xiāo)量2.5萬(wàn)輛”、“樂(lè)道銷(xiāo)量占一半”的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。精品小車(chē)螢火蟲(chóng)首個(gè)完整交付月銷(xiāo)量為3680臺(tái)，短期內(nèi)很難給蔚來(lái)銷(xiāo)量帶來(lái)多少助力。

蔚來(lái)最初設(shè)想的三品牌協(xié)同作戰(zhàn)，蔚來(lái)主品牌錨定品牌高度，樂(lè)道承擔(dān)規(guī)模造血，螢火蟲(chóng)開(kāi)拓增量市場(chǎng)，現(xiàn)在看來(lái)無(wú)法一蹴而就。另一方面，蔚來(lái)的“燒錢(qián)”仍在源源不斷。堅(jiān)持換電路線，讓蔚來(lái)必須在換電站建設(shè)上持續(xù)高投入，而已建成的龐大換電網(wǎng)絡(luò)，資金消耗也是巨大的。若以單座換電站50萬(wàn)的運(yùn)營(yíng)成本、目前共有3000座換電站粗略計(jì)算，僅一年時(shí)間，蔚來(lái)在換電站上投入的運(yùn)營(yíng)成本就達(dá)到15億。如果銷(xiāo)量規(guī)模沒(méi)有大幅提升，換電網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)成本也就無(wú)法攤薄。

產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)投入，以及造手機(jī)、造芯片等支線項(xiàng)目的投入仍然居高不下。財(cái)報(bào)顯示，2024年蔚來(lái)的研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)以及營(yíng)業(yè)費(fèi)用分別為130.4億、157.4億和287.8億，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)起來(lái)就已經(jīng)達(dá)到了575.6億。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)此前選擇的“高端人設(shè)”和戰(zhàn)略路線規(guī)劃，讓蔚來(lái)不得不維持這種高支出的經(jīng)營(yíng)模式。

李斌是非常優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，出色的商人，更是一名理想主義者。在他的腦海中對(duì)蔚來(lái)一直有著清晰規(guī)劃。包括他堅(jiān)持造手機(jī)、造芯片，堅(jiān)持主品牌的中高端定位，有他自己的思考。但在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下，執(zhí)著于原本的構(gòu)想未必能夠?qū)⑵髽I(yè)帶出目前的困境。

從某種角度來(lái)說(shuō)，李斌最大的敵人不是特斯拉，不是比亞迪，甚至不是巨額虧損，而是他自己。之前網(wǎng)絡(luò)上有很多蔚來(lái)用戶(hù)教李斌做CEO，當(dāng)再次站在懸崖邊上，李斌自己也終于想明白了，開(kāi)始改革求變。這與2019年的蔚來(lái)危機(jī)不同，在內(nèi)部，李斌已經(jīng)向全體員工傳達(dá)了一個(gè)清晰而堅(jiān)決的信號(hào)：這一次，蔚來(lái)要靠自我造血走出當(dāng)前的低谷。

降本增效毫無(wú)疑問(wèn)是改革的重中之重。自上而下的組織改革、供應(yīng)鏈管理優(yōu)化、研發(fā)費(fèi)用優(yōu)化，全方位的降本舉措實(shí)際上從去年年底就已經(jīng)開(kāi)始。按照蔚來(lái)的規(guī)劃，每個(gè)月5萬(wàn)輛的銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)盈利，需要達(dá)成17%-18%的汽車(chē)毛利率，將銷(xiāo)售管理費(fèi)用控制在10%左右，研發(fā)控制在6%-7%左右，這也是蔚來(lái)想要實(shí)現(xiàn)四季度盈利的最低標(biāo)準(zhǔn)。

即使蔚來(lái)有信心在二季度將汽車(chē)毛利率大幅提升，同時(shí)控制各種費(fèi)用支出，但核心問(wèn)題還是在于如何實(shí)現(xiàn)以及何時(shí)實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)輛規(guī)模的月銷(xiāo)量？李斌的200天盈利計(jì)劃是預(yù)計(jì)第四季度蔚來(lái)品牌月銷(xiāo)量突破2.5萬(wàn)臺(tái)，毛利率超20%；樂(lè)道月銷(xiāo)2.5萬(wàn)輛；再加上螢火蟲(chóng)帶來(lái)的增量，三品牌合計(jì)月銷(xiāo)5萬(wàn)多輛，綜合毛利率17%-18%。支撐這個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的理由在于蔚來(lái)的主力“5566”系列（ES6/EC6/ET5）已經(jīng)完成新舊款交接，后面還有新一代蔚來(lái)ES8；樂(lè)道在下半年還有兩款新車(chē)上市；同時(shí)，新平臺(tái)和自研芯片可以有效降低成本，提升毛利率。

但這仍然是理想主義者的理想目標(biāo)。在現(xiàn)實(shí)世界中，這個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度可想而知。二季度交付指引是7.2萬(wàn)-7.5萬(wàn)輛，環(huán)比需增長(zhǎng)71%-78%，意味著6月需交付2.5萬(wàn)輛才能達(dá)標(biāo)。新“5566”車(chē)型首個(gè)完整交付月成關(guān)鍵，門(mén)店客流激增但轉(zhuǎn)化率待驗(yàn)證。若神璣芯片降本不及預(yù)期，毛利率回升將成泡影。如果市場(chǎng)形勢(shì)不利，意味著需要加大營(yíng)銷(xiāo)投入，銷(xiāo)售管理費(fèi)用的目標(biāo)則無(wú)法控制。更重要的是，L60需回歸月銷(xiāo)1萬(wàn)輛穩(wěn)態(tài)，L90需顛覆理想L6/問(wèn)界M7格局，二者缺一則“四季度樂(lè)道月銷(xiāo)2.5萬(wàn)”目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)李斌和他的蔚來(lái)徹底向商業(yè)現(xiàn)實(shí)低頭，這家曾代表中國(guó)汽車(chē)高端化野心的企業(yè)生存公式已經(jīng)被簡(jiǎn)化成一道看似簡(jiǎn)單的算術(shù)題：月銷(xiāo)5萬(wàn)×17%毛利率＞月運(yùn)營(yíng)成本。這也成為回答本文標(biāo)題的答案。李斌“四季度全面達(dá)成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)”的軍令狀，已經(jīng)向資本市場(chǎng)發(fā)出了“梭哈”信號(hào)。若成，蔚來(lái)將憑技術(shù)主權(quán)重生為“中國(guó)特斯拉”，成為唯一一家僅靠純電車(chē)型站穩(wěn)市場(chǎng)的中國(guó)車(chē)企；若敗，十年投入千億的換電帝國(guó)恐成智能電動(dòng)車(chē)史上最悲壯的烏托邦實(shí)驗(yàn)。