英偉達(dá)發(fā)布2026財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)69%，達(dá)到441億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的431億美元；凈利潤(rùn)187.75億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的207.67億美元。盡管如此，財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)在盤后交易中一度上漲超過5%。摩根士丹利也將其目標(biāo)股價(jià)從160美元上調(diào)至170美元。

過去幾個(gè)季度，英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)后股價(jià)通常會(huì)下跌，因?yàn)殡m然財(cái)報(bào)普遍超出市場(chǎng)預(yù)期，但沒有遠(yuǎn)超預(yù)期。作為AI市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，投資者對(duì)英偉達(dá)的期望值非常高。這一次，英偉達(dá)似乎擺脫了這個(gè)魔咒。

本季度，外界最關(guān)心的問題是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能否從Hopper平穩(wěn)過渡到Blackwell。Blackwell芯片在實(shí)際應(yīng)用中的推廣速度和交付問題曾引發(fā)擔(dān)憂。然而，財(cái)報(bào)顯示，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)期內(nèi)營(yíng)收達(dá)到391.1億美元，同比增長(zhǎng)73%。黃仁勛表示，Blackwell在本季度貢獻(xiàn)了數(shù)據(jù)中心計(jì)算收入的近70%。

從去年四季度開始，英偉達(dá)正式向客戶交付Blackwell的首款芯片B200 GPU。整個(gè)四季度共交付了30萬顆B200 GPU，而今年一季度，周交付數(shù)量已提升至7.2萬顆。產(chǎn)能大幅提高，得益于臺(tái)積電4NP工藝制程及CoWoS-L封裝的順利推進(jìn)，以及英偉達(dá)與核心客戶的前期測(cè)試合作。

此外，下游市場(chǎng)的需求并未縮減，即便預(yù)訓(xùn)練和后訓(xùn)練階段接近結(jié)束，AI行業(yè)對(duì)英偉達(dá)的需求仍在增長(zhǎng)。服務(wù)器機(jī)架供應(yīng)商的問題解決后，英偉達(dá)下半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加速。

除了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)外，游戲顯卡業(yè)務(wù)也表現(xiàn)亮眼。期內(nèi)營(yíng)收38億美元，同比增長(zhǎng)42%，創(chuàng)歷史記錄。這主要?dú)w功于英偉達(dá)將Blackwell架構(gòu)引入主流游戲領(lǐng)域，發(fā)布了“RTX 50系”顯卡，其DLSS 4多幀生成技術(shù)受到玩家好評(píng)。隨著更平價(jià)的RTX 5060顯卡推出，游戲顯卡業(yè)務(wù)有望全年保持增長(zhǎng)。

盡管Blackwell芯片表現(xiàn)出色，黃仁勛仍面臨中國(guó)市場(chǎng)問題。美國(guó)發(fā)布的“H20芯片禁令”導(dǎo)致英偉達(dá)有25億美元的訂單無法交付，產(chǎn)生了45億美元的費(fèi)用。這些H20芯片性能縮水嚴(yán)重，其他地區(qū)市場(chǎng)不會(huì)選擇購(gòu)入。英偉達(dá)直接將H20的庫(kù)存和采購(gòu)費(fèi)用計(jì)提為資產(chǎn)減值。

如果不考慮H20芯片產(chǎn)生的費(fèi)用，英偉達(dá)一季度非GAAP毛利率可達(dá)71.3%，非GAAP攤薄每股收益也將提高。黃仁勛預(yù)計(jì)下季度整體營(yíng)收將減少80億美元。中國(guó)市場(chǎng)的丟失可能已經(jīng)無法逆轉(zhuǎn)，英偉達(dá)很難再用符合限制標(biāo)準(zhǔn)的新產(chǎn)品去撬動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)。