美國(guó)總統(tǒng)特朗普的減稅法案預(yù)計(jì)在23日左右由眾議院進(jìn)行全體投票，該法案已于18日獲眾議院預(yù)算委員會(huì)通過(guò)。預(yù)計(jì)將在GDP中額外減稅0.1%至0.2%，高于之前的預(yù)期。在美國(guó)既有高債務(wù)水平下，赤字進(jìn)一步擴(kuò)大、財(cái)政進(jìn)一步惡化的擔(dān)憂(yōu)，被認(rèn)為是美債拍賣(mài)遇冷以及新一波“賣(mài)出美元資產(chǎn)”的重要原因。嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞表示，在美債風(fēng)波真正平息之前，一定程度降低美元資產(chǎn)的倉(cāng)位更為合理，而在這個(gè)過(guò)程中，美元指數(shù)也會(huì)承壓。當(dāng)作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美債成為風(fēng)險(xiǎn)本身的時(shí)候，市場(chǎng)或許會(huì)再次轉(zhuǎn)向黃金、日元、瑞郎，或者持幣觀(guān)望。

短期內(nèi)市場(chǎng)或存在恐慌情緒，但如果風(fēng)波得以緩和，更關(guān)鍵的問(wèn)題是，誰(shuí)來(lái)接盤(pán)國(guó)債？國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩表示，早在2022年時(shí)他就已在探討“誰(shuí)來(lái)接盤(pán)YCC”的問(wèn)題。當(dāng)時(shí)他分析，日元的大幅貶值以及日本通脹的明顯上升，導(dǎo)致部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，日本央行將在短期內(nèi)被迫放棄YCC。從這個(gè)角度而言，短期的市場(chǎng)平靜將孕育中期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通脹的治理將更加長(zhǎng)期化，通脹中樞的抬升也會(huì)是一個(gè)難以避免的問(wèn)題，整體利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在一個(gè)較高的位置上。因此，未來(lái)誰(shuí)將接盤(pán)繼續(xù)搞YCC就將成為核心。

事實(shí)上，這個(gè)問(wèn)題對(duì)美債而言也類(lèi)似。金融危機(jī)以來(lái)，之所以美國(guó)國(guó)債規(guī)模近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，更多是緣于私人部門(mén)“不肯花錢(qián)”，政府成了“最后借款人”。美國(guó)家庭和企業(yè)在危機(jī)前杠桿率較高，經(jīng)歷危機(jī)后，普遍轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄優(yōu)先、謹(jǐn)慎投資。如今，美國(guó)家庭的杠桿水平并不高，反映出他們整體并未采取過(guò)度負(fù)債的消費(fèi)或投資行為。在這種情況下，政府自然成為承擔(dān)經(jīng)濟(jì)支出與增長(zhǎng)推動(dòng)角色的主體。也就是說(shuō)，政府的高杠桿并非完全是財(cái)政放縱的表現(xiàn)，而是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然結(jié)果。

周浩認(rèn)為，相對(duì)日債而言，10年期美債4.5%的收益率水平實(shí)則估值仍較合理。市場(chǎng)對(duì)于發(fā)債規(guī)模也不是沒(méi)有預(yù)期，目前可能比預(yù)期的多出1000億~2000億美元，這些并非不能被消化，美聯(lián)儲(chǔ)也可以進(jìn)行技術(shù)性操作，只是當(dāng)前關(guān)稅的不確定性和減稅預(yù)期導(dǎo)致投資者觀(guān)望情緒較濃。多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，在極端情況下，日本央行不排除會(huì)加大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)力度，或被迫重新考慮YCC。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，未來(lái)除了降息，其實(shí)也可以嘗試YCC，以在關(guān)鍵期限維持利率穩(wěn)定。美國(guó)財(cái)政部通過(guò)適度平滑發(fā)債節(jié)奏，避免在市場(chǎng)敏感時(shí)點(diǎn)大量集中發(fā)債，也將是調(diào)節(jié)市場(chǎng)壓力的重要手段。