盡管媒體對特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅計劃和其他政策進行了大量報道，引發(fā)了一些民主黨支持者的恐慌情緒，但Jerome Powell并未對此類經(jīng)濟恐慌預(yù)期作出回應(yīng)。高盛則建議投資者通過購買原油看跌期權(quán)和增加黃金頭寸來對沖周期性衰退風(fēng)險。

高盛還指出，近期加速發(fā)展的四大結(jié)構(gòu)性趨勢——美元去中心化、防務(wù)開支增加、能源風(fēng)險解除以及銅領(lǐng)域的投資撤離——進一步增強了黃金與銅等長期投資標(biāo)的的吸引力。

在戰(zhàn)術(shù)層面，高盛分析了四個關(guān)鍵因素。首先，衰退風(fēng)險被低估。即使中美實現(xiàn)完全和解，相關(guān)資產(chǎn)的上漲空間也十分有限，反而對經(jīng)濟衰退的風(fēng)險定價明顯不足。高盛美國經(jīng)濟團隊認(rèn)為，未來12個月美國經(jīng)濟陷入衰退的概率為45%，原因包括政策不確定性極高、企業(yè)與消費者對經(jīng)濟活動預(yù)期疲弱、實際收入增長可能收縮、金融環(huán)境仍較數(shù)月前緊張，以及美國生產(chǎn)中斷的可能性上升。如果經(jīng)濟陷入全面衰退，高盛預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)可能跌至4600點，美國高收益?zhèn)羁赡苌仙?88個基點，短期美債收益率將跌破3%。

其次，傳統(tǒng)對沖工具如長期美債與美元多頭可能繼續(xù)失效。當(dāng)前市場出現(xiàn)“新興市場式”反常相關(guān)性，反映出投資者對美國治理能力及體制公信力的擔(dān)憂。因此，高盛建議做多黃金作為更優(yōu)對沖選項。對于美國治理體系的不信任、避險情緒以及美聯(lián)儲可能加速降息的預(yù)期，或?qū)⑹菇饍r大幅超過此前設(shè)定的目標(biāo)。若美國確實陷入衰退，ETF資金流入的加速可能將金價推升至3880美元；而在極端情境下，如市場聚焦于美聯(lián)儲獨立性受損或美國儲備政策轉(zhuǎn)變等風(fēng)險，金價有可能在2025年底前升至4500美元。

此外，高盛認(rèn)為原油看跌期權(quán)也是有效的衰退對沖工具。在無衰退的基本情景中，Brent與WTI價格將在2025年余下時間分別維持在63和59美元，2026年為58和55美元。但在經(jīng)濟衰退中，油價跌幅可能更大，因為OPEC的減產(chǎn)幅度可能不會達到歷次衰退的中值。因此，高盛建議投資者和石油生產(chǎn)商對沖下行風(fēng)險：賣出2026年6月Brent 75美元看漲期權(quán)，換取55/45美元看跌價差組合。

展望結(jié)構(gòu)性趨勢，長期配置黃金與銅變得尤為重要。美元雖已開始貶值，但外匯策略師認(rèn)為其仍嚴(yán)重高估，且未來有更大下行空間。關(guān)稅與美國政策變化可能導(dǎo)致企業(yè)利潤和居民實際收入增長放緩、美資產(chǎn)表現(xiàn)趨弱，促使機構(gòu)與個人降低美元資產(chǎn)配置。目前美元資產(chǎn)在全球私人投資組合中仍處于歷史超配狀態(tài)。自2022年以來，央行對黃金的購買量增長顯著，推動了金價上漲。高盛對黃金價格的預(yù)測基于央行購金小幅放緩但維持強勁的假設(shè)，并未計入私人資金大規(guī)模轉(zhuǎn)向黃金的情況。

歐洲正在推進大規(guī)模軍備建設(shè)，以支持烏克蘭、實現(xiàn)防務(wù)獨立。高盛預(yù)計，歐洲多國政府將在未來5年將軍費從GDP的2%提高至3%。這將對銅、鋁、鋅和鎳等工業(yè)金屬的需求產(chǎn)生影響。銅是美國國防部第二大使用金屬，特朗普政府已啟動針對銅進口的調(diào)查，預(yù)計將在2025年中期征收25%關(guān)稅。目前市場尚未對此充分定價，高盛建議繼續(xù)做多2025年12月的COMEX-LME銅套利頭寸。

美國通過出口油氣實現(xiàn)地緣影響力，這可能導(dǎo)致能源供應(yīng)中斷或油氣價格大幅波動。為降低此類風(fēng)險，其他國家將更積極推進能源安全，包括發(fā)展電氣化路徑。高盛預(yù)計2024-2030年電氣化趨勢將每年額外拉動全球銅需求增長2個百分點。

全球2025年經(jīng)濟增長放緩預(yù)計將銅供需缺口延后至2026年，并在2025年第三季度將銅價壓低至8300美元/噸的成本支撐水平，從而抑制廢銅出口、延緩采礦資本開支，有助于市場再平衡。經(jīng)歷多年資本與運營支出不足，以及南美礦區(qū)年初供給疲弱的背景下，高盛預(yù)計銅價（在無衰退前提下）將在2026年12月回升至10600美元/噸，以激勵智利老礦改擴建投資。若發(fā)生經(jīng)濟衰退，高盛預(yù)計銅價將跌破7500美元成本線約10%，至6750美元/噸，接近歷次嚴(yán)重衰退期間的低點。