六十年一甲子，巴菲特用常識(shí)演化出傳奇。2025年5月3日，伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)如期舉行，無(wú)數(shù)追隨者和取經(jīng)者前來(lái)參加。這次會(huì)議與以往最大的不同在于，巴菲特宣布將在年底交棒給阿貝爾，伯克希爾哈撒韋將迎來(lái)新的掌舵人。盡管巴菲特不會(huì)完全退出，而是繼續(xù)留在公司扶一程，但新的時(shí)代已經(jīng)開啟。

六十年來(lái)，巴菲特的成功在于他用變與不變構(gòu)建了一個(gè)影響市場(chǎng)投資標(biāo)準(zhǔn)的支持性投資框架。他的絕妙之處在于用價(jià)值投資的信念虛構(gòu)了一個(gè)敘事結(jié)構(gòu)，成為投資信念和標(biāo)準(zhǔn)的制定者，讓主流投資者成為其價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的篤定者。

價(jià)值投資在每個(gè)人眼中都有不同的解讀。許多人試圖通過仔細(xì)研究巴菲特的每一句話來(lái)尋找價(jià)值投資的真諦，卻往往陷入刻舟求劍的困境。這是因?yàn)閮r(jià)值投資沒有一個(gè)可定量的客觀標(biāo)準(zhǔn)，投資本質(zhì)上是探索投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的認(rèn)知框架。巴菲特的真正成功在于將自身的認(rèn)知框架變成了更多市場(chǎng)投資者追隨的解釋框架。

當(dāng)前世界很難找到第二個(gè)基于巴菲特價(jià)值投資理念的成功投資者，因?yàn)槭袌?chǎng)投資的本質(zhì)是交易判斷分歧而非共識(shí)。若基于獨(dú)立思考，任何投資者對(duì)價(jià)值投資的理解不可能與其他人完全一致。一旦價(jià)值評(píng)判趨同，市場(chǎng)交易自然進(jìn)入低頻，而低頻交易意味著市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)缺乏足夠的敏感適應(yīng)能力。

巴菲特用長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彰顯了其投資大師的能力。在這次股東大會(huì)上，他提供了一個(gè)值得重視的例證：庫(kù)克為伯克希爾創(chuàng)造的財(cái)富比他自己創(chuàng)造的多得多。這一調(diào)侃反映了價(jià)值投資的核心是捕捉時(shí)代的變遷。曾經(jīng)遠(yuǎn)離科技股的巴菲特憑借投資蘋果保持了不敗業(yè)績(jī)。這也深刻解釋了巴菲特價(jià)值投資理念的一個(gè)原則：變的是認(rèn)知的進(jìn)化，不變的是不能超越認(rèn)知進(jìn)行投資。通過持續(xù)的學(xué)習(xí)不斷推動(dòng)自身認(rèn)知的進(jìn)化，以提升對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷的敏感適應(yīng)能力，不斷拓寬認(rèn)知的可能性邊界。

投資本質(zhì)上是用確定性的認(rèn)知框架和邏輯去度量和博弈市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)概率分布，并通過持續(xù)學(xué)習(xí)拓寬自身的認(rèn)知可能性邊界，有效識(shí)別市場(chǎng)的信息和噪聲，從而剔除影響判斷的噪聲。如此，投資才能真正撥云見日，并有效管控自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口。近十年來(lái)，巴菲特長(zhǎng)期持有蘋果是一種堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的降噪過程。若沒有將蘋果公司融入其認(rèn)知框架，嵌入其底層投資邏輯，長(zhǎng)期主義就是無(wú)法持久的煎熬。

市場(chǎng)的信心并非源于是否堅(jiān)持價(jià)值投資或愿意長(zhǎng)期投資，而是如何定義自己能堅(jiān)守的價(jià)值投資，并找尋到一個(gè)在自身認(rèn)知范圍之內(nèi)的價(jià)值投資理念。這要求投資者篤定一個(gè)支持性信念，即堅(jiān)守不投資超越自身認(rèn)知的領(lǐng)域，并不斷通過學(xué)習(xí)精進(jìn)自身認(rèn)知，拓寬認(rèn)知的可能性邊界，降低市場(chǎng)噪聲對(duì)投資決策的干擾。許多投資虧損、短期投機(jī)炒作以及拿不住有價(jià)值的投資標(biāo)的，本質(zhì)都是投資超越了自身認(rèn)知，無(wú)法有效量化和緩釋市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)監(jiān)管部門而言，更重要的是營(yíng)造良好的公平投資環(huán)境，通過緩解公共外部性的制度創(chuàng)新，減少不必要的監(jiān)管，降低市場(chǎng)交易成本，提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)效率，為投資者自主投資抉擇提供公平有效的自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

巴菲特六十多年的成功投資經(jīng)驗(yàn)揭示，價(jià)值投資信念的內(nèi)核是如何搭建起一個(gè)市場(chǎng)容易接受、傳播和共鳴的投資敘事邏輯。唯有打造好自身的投資敘事結(jié)構(gòu)和投資邏輯，才能提高投資者對(duì)市場(chǎng)噪聲的防御能力，激勵(lì)人們不斷拓寬認(rèn)知的可能性邊界，也提醒投資者止步于自身認(rèn)知之外。

巴菲特年底卸任標(biāo)志著向市場(chǎng)輸出投資標(biāo)準(zhǔn)的大師時(shí)代已結(jié)束，一個(gè)講好各自投資故事和敘事結(jié)構(gòu)的個(gè)體覺醒時(shí)代正在開啟。4月美股散戶和共同基金成功抄底表明，投資是一場(chǎng)自決機(jī)制，每個(gè)人都需要找尋適合自己的敘事結(jié)構(gòu)和投資邏輯。