近日央行公布的兩個期限品種LPR較上月均維持不變，債券市場期待的“降息”落了空。不過，債市對此反應平淡，10年期國債到期收益率雖然小幅上行，但依然保持在1.65%左右。

一位上海資管機構(gòu)的債券交易人員認為，政策層暫時按兵不動不會對市場帶來過多影響。從中期角度來看，大多數(shù)機構(gòu)對于貨幣寬松的預期仍然較高，普遍認為二季度降準降息是大概率事件，這些預期足以支撐利率維持低位。

當前降息、降準的概率明顯上升，流動性將邊際改善，疊加風險偏好回落，債市預計短期震蕩，中長期將延續(xù)偏強走勢。4月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年4月貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，兩個期限品種LPR較上月均維持不變。

雖然沒有“降息”讓一些交易人員感到失望，但多數(shù)分析認為，短期內(nèi)不“降息”也在預期之內(nèi)。中證鵬元研發(fā)部高級研究員李席豐表示，4月以來央行7天期逆回購利率保持不變，LPR的定價基礎沒有變化。一季度經(jīng)濟取得良好開局，疊加股市修復較強、流動性缺口較小，4月調(diào)降LPR的必要性下降。此外，當前銀行凈息差、企業(yè)和個人的貸款利率都處于歷史低位，銀行缺乏進一步下調(diào)LPR的動力。

國金資管固收團隊也持類似觀點，認為目前仍需時間觀察外圍變化對經(jīng)濟的影響，當前或并非降息合意時點。另外，去年四季度銀行凈息差環(huán)比收窄至1.52%，降息或需等待銀行負債端成本下降。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，4月以來央行7天期逆回購利率保持不變，這意味著本月LPR報價的定價基礎未發(fā)生變化，已在很大程度上預示4月LPR報價會保持不動。當前銀行凈息差處于歷史低位，報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足?？傮w上看，LPR報價連續(xù)6個月按兵不動，背后是過去兩個季度GDP增速都達到5.4%，走勢偏強。盡管今年貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報價的迫切性不強。

雖然短期降息、降準都沒有落地，但機構(gòu)人士對于貨幣寬松的預期仍然沒有改變，普遍認為二季度內(nèi)會迎來較大力度的降準降息。國金資管固收團隊分析，5月或為債市階段性供給高峰，降準可配合銀行降低成本，因此二季度前半段降準大概率落地，幅度或為常規(guī)的25BP—50BP。降息方面，美國所謂“對等關稅”的影響或逐步顯現(xiàn)在4—5月數(shù)據(jù)上，且新一輪存款利率調(diào)降已開啟，6月或是降息的合理時點，中性判斷幅度在15BP—20BP。

李席豐分析，降準可能早于降息落地，預計降準在4月下旬或者5月落地的概率較大，幅度在50BP左右，釋放萬億資金以彌補資金缺口；降息可能在5月至7月間落地，幅度在20BP—30BP，接近2024年全年水平。

由于寬松預期十足，當前機構(gòu)對于債市普遍感到樂觀。前述債券交易人員表示，大多數(shù)機構(gòu)認為債市還有比較好的機會。特別是今年債市開局不利，4月的上漲又太快太猛，很多機構(gòu)全年收益并不好看，一些機構(gòu)也在等待機會加倉。“貨幣寬松會給很多后入場資金提供底氣?！?/p>

李席豐也表示，后續(xù)降準降息落地后，資金面將轉(zhuǎn)向均衡偏松，利率曲線可能陡峭化，長債利率下行空間進一步打開。如果寬松幅度不及預期，止盈資金增多，債市可能小幅調(diào)整。

國金資管固收團隊同樣持有樂觀態(tài)度，認為當前資金價格仍制約利率下行，目前銀行間杠桿率位于歷史較低位，降準或降息落地后資金有望轉(zhuǎn)暖，進而帶動配置力量回歸，推動利率維持偏強運行，若降準降息幅度超預期，長端利率或有向下突破1月前低的可能。

但也有一些更加謹慎的觀點。王青坦言，當前債市已在較大程度上透支了未來的貨幣寬松預期，即使二季度貨幣降息降準落地，10年期國債收益率在現(xiàn)有基礎上進一步走低的空間也不大。這符合監(jiān)管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機構(gòu)帶來期限錯配和利率風險的政策取向。