美債“資產(chǎn)定價(jià)之錨”功能正在弱化市場情緒轉(zhuǎn)向拋售潮

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2025-04-15 16:55:10 今日頭條

美債資產(chǎn)定價(jià)之錨功能正在弱化！美國長期國債正遭遇大規(guī)模拋售。截至4月14日，10年期美債收益率仍維持在高位，目前報(bào)4.469%。上周，這一基準(zhǔn)收益率累計(jì)飆升逾50個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下逾20年來的最大單周漲幅。

過去被視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美債，現(xiàn)在反而成了風(fēng)險(xiǎn)聚集地。招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)高級(jí)分析師張岸天認(rèn)為，最近三個(gè)價(jià)格指標(biāo)顯示美國現(xiàn)金偏好提升，帶動(dòng)機(jī)構(gòu)去杠桿甩賣美債，以及美國流動(dòng)性水平下降，但還沒有達(dá)到嚴(yán)重水平。此外，美債從兩周前的衰退敘事利好美債和強(qiáng)調(diào)避險(xiǎn)功能，切換到跑輸其他主權(quán)債、美元資產(chǎn)整體面臨資本流出的情況。

海外市場流行的一個(gè)觀點(diǎn)是美元新興市場化，本質(zhì)上涉及美債化債和美國國際收支轉(zhuǎn)型的問題。上周市場情緒逐漸發(fā)酵，從鮑威爾對(duì)關(guān)稅通脹謹(jǐn)慎表態(tài)開始，再加上減稅立法在國會(huì)進(jìn)展順利，4月7日美債收益率先是從3.91%升至4.2%。當(dāng)時(shí)，海外市場風(fēng)格從賣美債轉(zhuǎn)向美股，即往滯脹的宏觀條件轉(zhuǎn)換。到了4月9日，美債收益率從4.21%升至接近4.5%的水平，海外市場擔(dān)心其他國家會(huì)賣美債，美債失去避險(xiǎn)價(jià)值，出現(xiàn)去杠桿甩賣情況，美元也開始明顯走弱。

4月10日，美國2025財(cái)年預(yù)算案達(dá)成一致，減稅立法進(jìn)入快車道，帶動(dòng)美債收益率又上升幾個(gè)基點(diǎn)，發(fā)債規(guī)模不斷攀升。持有美債的主要是利率敏感性的機(jī)構(gòu)資金，從而加大期限溢價(jià)，這是近年來美債長期熊市的主要邏輯之一。

目前，美元新興市場化是一個(gè)預(yù)期的主線，本質(zhì)上首先是美債化債的問題，其次是美國國際收支轉(zhuǎn)型的問題。美國總統(tǒng)特朗普希望貿(mào)易逆差收窄，這意味著美國過去幾十年來進(jìn)口商品加其他國家持有美元證券的大模式勢必會(huì)發(fā)生變化。美國國際收支轉(zhuǎn)型的可能性將帶來美元資產(chǎn)全方位的資金流出和美元長期下行趨勢。

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