近期美國(guó)的所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)了全球資產(chǎn)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，尤其是科技板塊受到明顯影響。盡管如此，中國(guó)資產(chǎn)在經(jīng)歷回調(diào)后展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，多家知名機(jī)構(gòu)依然看好科技主線。中信證券首席策略分析師秦培景指出，真正由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的自主科技板塊短期內(nèi)可能受情緒波動(dòng)影響較大，但從中期來(lái)看，這類板塊受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響有限，并且符合中國(guó)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和政策方向。

秦培景認(rèn)為，在中國(guó)科技資產(chǎn)重估的過(guò)程中，研發(fā)投入強(qiáng)度與創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化效率將成為跨市場(chǎng)估值重估的核心標(biāo)準(zhǔn)。外資對(duì)硬科技壁壘與生態(tài)擴(kuò)張彈性的定價(jià)權(quán)重增加，將推動(dòng)A股與港股逐步形成“高研發(fā)溢價(jià)資產(chǎn)引領(lǐng)估值中樞上移、傳統(tǒng)行業(yè)估值分層加劇”的新格局。

自2月以來(lái)，港股率先啟動(dòng)了“中國(guó)資產(chǎn)重估”，即使近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但仍有進(jìn)一步上升的空間。與此同時(shí)，美國(guó)科技股因關(guān)稅問(wèn)題遭遇拋售，“東升西落”的敘事逐漸增多。秦培景表示，這反映出全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)科技資產(chǎn)在資本市場(chǎng)中存在一定程度的折價(jià)，DeepSeek的成功有望終結(jié)這種悲觀預(yù)期，推動(dòng)中國(guó)底層資產(chǎn)價(jià)格重估。

秦培景認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估是資本市場(chǎng)對(duì)科技突破、政策賦能與全球資金流動(dòng)共振的重新定價(jià)過(guò)程，核心邏輯在于“科技價(jià)值發(fā)現(xiàn)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)驗(yàn)證”。短期來(lái)看，中國(guó)在AI技術(shù)方面的突破打破了“中美科技代差”的悲觀預(yù)期，推動(dòng)全球資金對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)進(jìn)行再配置。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)正通過(guò)“新質(zhì)生產(chǎn)力+并購(gòu)重組”重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈附加值，將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)積累轉(zhuǎn)化為科技生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)力，例如央國(guó)企通過(guò)并購(gòu)整合加速技術(shù)商業(yè)化。

從市場(chǎng)估值水平來(lái)看，截至4月10日，香港恒生指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率位于2010年以來(lái)的56.06%分位，滬深300指數(shù)位于43.64%分位。秦培景表示，無(wú)論是縱向還是橫向比較，中國(guó)資產(chǎn)當(dāng)前的估值并不貴。然而，A股科技板塊經(jīng)歷階段性估值擴(kuò)張后已進(jìn)入分化調(diào)整期，人工智能等高景氣賽道市盈率突破歷史中樞，交易擁擠與籌碼集中現(xiàn)象凸顯短期過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，但底層邏輯仍由技術(shù)迭代與場(chǎng)景落地支撐；港股市場(chǎng)則因流動(dòng)性折價(jià)與地緣因素壓制持續(xù)處于估值洼地，恒生科技指數(shù)相較全球科技基準(zhǔn)指數(shù)的深度折價(jià)與盈利預(yù)測(cè)上修形成錯(cuò)配。

秦培景預(yù)計(jì)，未來(lái)3到5年，中國(guó)資產(chǎn)重估將沿著“技術(shù)突破兌現(xiàn)—政策乘數(shù)釋放—產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重塑”的路徑展開(kāi)。在技術(shù)突破方面，人形機(jī)器人關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)與感知系統(tǒng)持續(xù)迭代，商業(yè)航天領(lǐng)域可回收火箭技術(shù)成熟度跨越臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)相關(guān)行業(yè)將在2025年迎來(lái)規(guī)?；慨a(chǎn)拐點(diǎn)；在政策賦能方面，央國(guó)企通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)重組優(yōu)化資產(chǎn)組合，疊加股權(quán)激勵(lì)與分紅機(jī)制改革，推動(dòng)市值管理能力系統(tǒng)性提升；在產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)方面，半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率突破窗口已然打開(kāi)，從基礎(chǔ)工藝到高端制程的垂直整合加速打破技術(shù)壁壘。

市場(chǎng)定價(jià)體系也將發(fā)生深刻變化。“研發(fā)正估值”將成為未來(lái)市場(chǎng)對(duì)科技定價(jià)的核心邏輯，估值體系正從傳統(tǒng)PE（市盈率）估值轉(zhuǎn)向“主業(yè)PE+創(chuàng)新業(yè)務(wù)PS（市銷率）估值”雙軌模型。過(guò)去幾年，中國(guó)科技巨頭往往被用整體法PE來(lái)估值，新業(yè)務(wù)研發(fā)導(dǎo)致的虧損因此以負(fù)估值體現(xiàn)在總市值中。秦培景認(rèn)為，未來(lái)科技企業(yè)的傳統(tǒng)估值范式會(huì)被取代，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化效率將成為關(guān)鍵指標(biāo)。

對(duì)于投資者而言，秦培景建議采取“杠鈴策略”，即平滑波動(dòng)的最優(yōu)選擇。此外，他更看好港股互聯(lián)網(wǎng)和AI科技板塊。在這波中國(guó)資產(chǎn)重估引發(fā)的行情中，港股不僅率先起勢(shì)，漲幅也更明顯。南向資金成為做多港股的主力之一，4月9日凈買(mǎi)入額高達(dá)355.87億港元，創(chuàng)歷史新高。秦培景認(rèn)為，未來(lái)A股和港股的分化將沿著三條軸線深化：資金屬性上，南向資金基于產(chǎn)業(yè)政策確定性布局港股科技龍頭，而全球長(zhǎng)線資本更側(cè)重企業(yè)自由現(xiàn)金流改善與ESG治理溢價(jià)；產(chǎn)業(yè)映射上，A股通過(guò)智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)等制造端創(chuàng)新構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河，港股則依托平臺(tái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)要素優(yōu)勢(shì)加速AI大模型商業(yè)化落地；政策彈性上，港股對(duì)國(guó)際資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的敏感性使其成為地緣博弈的“壓力測(cè)試場(chǎng)”，而A股更多反映國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策迭代節(jié)奏。