美股宇宙頂套住17萬億美元散戶資產(chǎn)。

北京時(shí)間周三晚間，美股開盤漲跌不一，道指跌0.88%，納指漲0.18%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.43%。隨后美股三大指數(shù)快速反彈，截至發(fā)稿，道指漲0.32%，納指漲1.26%，標(biāo)普500漲0.58%。

個(gè)股方面，默沙東、禮來、輝瑞均跌超3%，此前特朗普稱美國將對(duì)藥品征收關(guān)稅。

納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)漲幅擴(kuò)大至2%。嗶哩嗶哩漲6%，小鵬汽車漲5%，京東漲逾4%，阿里巴巴漲3%。

不過，就在美股迎來反彈之際，美債卻在面臨大拋盤。

01

美債正在面臨超級(jí)大拋盤

傳統(tǒng)意義上來講，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，當(dāng)權(quán)益類資產(chǎn)下跌時(shí)，美債的需求會(huì)上漲，導(dǎo)致美債收益率下跌。

但在本輪美股下跌之時(shí)，一度被視為“安全避風(fēng)港”的美債卻遭受罕見的拋售潮，收益率飆升。素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率已連續(xù)三個(gè)交易日走高，三個(gè)交易日振幅超16%，實(shí)屬罕見。

此外，30年期美債收益率目前已直線躥升“破5”，日內(nèi)極其夸張地一度暴漲25個(gè)基點(diǎn)至5.010%，創(chuàng)下了2023年末以來最高水平。

美股宇宙頂套住17萬億美元散戶資產(chǎn)

根據(jù)著名研究機(jī)構(gòu)Bianco Research的創(chuàng)始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統(tǒng)計(jì)，自上周五到現(xiàn)在，30年期美債收益率在短短不到三個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)上漲了56個(gè)基點(diǎn)。上一次收益率在3天內(nèi)上漲這么多是在1982年1月7日。

誰在大規(guī)模的拋售美債？市場眾說紛紜，有一個(gè)主流猜測是美債基差交易平倉。這類交易利用國債現(xiàn)券與期貨價(jià)差套利，杠桿可達(dá)50或100倍，規(guī)模約1萬億美元。當(dāng)市場波動(dòng)時(shí)，保證金要求上升或融資受阻會(huì)迫使對(duì)沖基金拋售頭寸，加劇市場動(dòng)蕩，類似2020年3月的危機(jī)。不過，基差交易總額約為5000億美元，僅為今天的一半。

還有一種說法是，日本正在出售美國國債以阻止其賬簿上的虧損并提高流動(dòng)性。然而日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信周三表示，不會(huì)利用該國持有的美國國債作為關(guān)稅談判工具。

第三種說法認(rèn)為，美債拋售的核心導(dǎo)火索是美國財(cái)政部58億美元的三年期國債拍賣需求疲軟。

BMO Capital Markets策略師Vail Hartman指出，此次拍賣只有79.3%是由“無需參與拍賣”的投資者購買的，為2023年12月以來的新低。如此低迷的需求導(dǎo)致美債出現(xiàn)大幅拋售。

不管怎樣，美債拋售的危機(jī)仍然沒有解除，市場目光聚焦于流動(dòng)性枯竭的危機(jī)是否會(huì)發(fā)生，以及美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)施以援手。

知名金融博客zerohedge發(fā)表的一篇文章中寫道，廣泛的對(duì)沖基金拋售規(guī)模正在“摧毀”流動(dòng)性，即在國債、高級(jí)公司債券和抵押貸款支持證券之間輕松買賣資產(chǎn)的能力。

此外，下周的4月15日是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，當(dāng)天為美國個(gè)人所得稅繳納截止日，預(yù)計(jì)將有2000-4500億美元資金以稅款形式從銀行體系流向美國財(cái)政部的TGA賬戶。

2022年和2024年4月中旬，這種流動(dòng)性抽離曾對(duì)股市造成顯著壓力。

有分析指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)不快速降息，美股可能很快迎來1987年式的暴跌。

4月9日，美元指數(shù)持續(xù)走弱，跌破102關(guān)口，日內(nèi)一度下跌逾1%。在加上美股近期的持續(xù)下跌，美國可以說是正面臨著股債匯“三殺”的局面。

隨著美債收益率飆升和美股持續(xù)下跌，投資者開始重新評(píng)估資產(chǎn)配置策略——美債這一傳統(tǒng)"避風(fēng)港"的失效，可能迫使資金加速撤離，轉(zhuǎn)而尋找更具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

在這一背景下，鳳凰“K說聯(lián)盟”特邀中航基金副總經(jīng)理、首席投資官、鳳凰“K說聯(lián)盟”成員鄧海清、前券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄以“全球貿(mào)易變局投資邏輯何時(shí)迎來反轉(zhuǎn)?”為主題進(jìn)行直播連線，就特朗普關(guān)稅政策、美股、A股等熱門話題進(jìn)行深度探討。

“按照特朗普關(guān)稅戰(zhàn)玩法，美債肯定繼續(xù)暴跌，沒有貿(mào)易順差，誰有錢買美債？加上通脹水平還要高飛，美債崩盤是有強(qiáng)邏輯的。國債無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲，美國科技公司營收還下降，美股也必然會(huì)崩。”鄧海清說。

他認(rèn)為，特朗普這關(guān)稅大棒，最后可能沒有討到什么便宜，但是把帝國美元霸權(quán)的房頂給掀翻了?！疤乩势者@把賭的大，他本來是想訛詐筆巨款補(bǔ)貼國庫空虛的美國，沒想到可能結(jié)果是把美元錢袋子給湊破個(gè)大洞。”

此外，鄧海清還表示，美債和美股雙殺，有可能引爆美國新一輪金融危機(jī)。

02

美股“宇宙頂”套住17萬億美元散戶資產(chǎn)

直播中，李大霄特別強(qiáng)調(diào)了自己對(duì)美股"宇宙頂"的獨(dú)到判斷，他回憶道，這一判斷最早形成于2024年底至2025年初，當(dāng)時(shí)基于詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析得出這一結(jié)論。

"我的判斷依據(jù)主要來自估值指標(biāo)，"李大霄詳細(xì)解釋道，"當(dāng)時(shí)道指的市凈率達(dá)到9倍，標(biāo)普6倍，納指7倍。這樣的估值水平不僅超過了1929年大蕭條前的高點(diǎn)，也超越了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，甚至比2021年市場崩盤前更為夸張，堪稱美股歷史上的估值巔峰。"他進(jìn)一步指出，這樣的泡沫程度在全球范圍內(nèi)也屬罕見，僅略低于日本1989年的泡沫水平。

在分析當(dāng)前形勢時(shí)，李大霄認(rèn)為："美股的泡沫破裂才剛剛開始。"他特別指出一個(gè)矛盾現(xiàn)象："美國一方面想通過關(guān)稅政策獲取短期利益，卻忽視了其高科技'七姐妹'企業(yè)本質(zhì)上都是全球化公司。這種政策很可能會(huì)反噬這些跨國企業(yè)的盈利能力。"

對(duì)于市場前景，李大霄持謹(jǐn)慎態(tài)度："雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在股市下跌到一定程度時(shí)出手救市，但這次的情況有所不同。"他強(qiáng)調(diào)，"美股已經(jīng)吸引了全球約17萬億美元的散戶資金，包括不少中國投資者。令人擔(dān)憂的是，很多投資者是在美股估值已經(jīng)處于歷史高位時(shí)，還愿意支付50%的溢價(jià)進(jìn)場，這種行為實(shí)在不夠理性。"

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A股3000點(diǎn)是地平線，被擊穿的概率極低

對(duì)于A股近期受到影響而調(diào)整，李大霄認(rèn)為，本輪市場的底部信號(hào)在4月7日就已經(jīng)出現(xiàn)了，當(dāng)時(shí)指數(shù)已經(jīng)非常接近3000點(diǎn)這個(gè)關(guān)鍵位置?！拔沂冀K堅(jiān)定地認(rèn)為，中國股市的3000點(diǎn)是‘地平線’，這個(gè)位置經(jīng)過17年的反復(fù)夯實(shí)，在2024年9月26日被正式突破后，已經(jīng)從過去的中軸線轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲牡仄骄€，未來被擊穿的概率極低。”

他提出有三大核心邏輯支撐著當(dāng)前A股市場：

一是估值優(yōu)勢，當(dāng)前A股銀行板塊市盈率僅6倍左右，紅利指數(shù)約7倍，央企板塊約9倍，這樣的估值水平在全球資本市場中具備顯著吸引力。

二是股債收益差創(chuàng)歷史極值，目前30年期國債收益率僅1.8%，10年期更是回落至1.6%，與高股息資產(chǎn)的收益率形成鮮明對(duì)比，權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯。

三長期資金持續(xù)入場。無論是匯金、社?；稹㈦U(xiǎn)資的入市，還是上市公司的積極回購，在當(dāng)前估值水平下都具有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)邏輯，是真正"劃算"的投資行為。