北京時(shí)間周四傍晚，有消息稱面對(duì)特朗普試圖顛覆全球貿(mào)易秩序的舉動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策正變得愈發(fā)艱難。今日清晨，特朗普在白宮玫瑰園宣布對(duì)全球主要貿(mào)易伙伴全面大幅增加關(guān)稅。根據(jù)摩根大通的測(cè)算，這項(xiàng)對(duì)所有國家進(jìn)口商品最低增加10%關(guān)稅的政策，使得美國的加權(quán)關(guān)稅水平飆升至23%。橫向?qū)Ρ?，宣布政策前的加?quán)關(guān)稅率為10%，去年這個(gè)數(shù)字只有2.5%。這也是美國一百多年來最高水平的關(guān)稅。特朗普此舉將美國帶回上世紀(jì)30年代的貿(mào)易保護(hù)主義峰值時(shí)期，當(dāng)時(shí)與之相伴的是經(jīng)濟(jì)大衰退。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，若特朗普不對(duì)這一政策轉(zhuǎn)向進(jìn)行調(diào)整或撤銷，其影響可能比肩1971年尼克松總統(tǒng)推翻二戰(zhàn)以后的布雷頓森林體系。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·加彭表示，特朗普的對(duì)等關(guān)稅可能是自脫離金本位制度以來，試圖根本性重塑美國稅收貿(mào)易體系的最重大嘗試。盡管摩根士丹利此前一直提醒客戶，市場(chǎng)對(duì)于更大范圍、更高強(qiáng)度的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)過于樂觀，但本周宣布的措施甚至超過了他們的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍指出，特朗普的關(guān)稅解決不了美國經(jīng)濟(jì)的問題，反而會(huì)成為美國經(jīng)濟(jì)的大問題。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)TS Lombard的首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂文·布利茨表示，特朗普剛剛宣布了大規(guī)模增稅，主要針對(duì)企業(yè)。但和多數(shù)企業(yè)稅一樣，最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者形成更高的價(jià)格。靠加稅是發(fā)展不了經(jīng)濟(jì)的。畢馬威的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黛安·斯旺也表示，關(guān)稅上調(diào)增加了消費(fèi)者經(jīng)通脹調(diào)整后的收入遭受重創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在今年陷入衰退。此次宣布的一攬子關(guān)稅方案相對(duì)預(yù)期而言堪稱是“最壞情境”。

貿(mào)易伙伴的應(yīng)對(duì)策略尚不明朗，意味著不確定性可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。如果特朗普的目標(biāo)是促使企業(yè)回流美國，他的政策并不能實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，因?yàn)槟銦o法確定三到五年后，當(dāng)你建好工廠時(shí)，這些關(guān)稅是否依然有效。特朗普長(zhǎng)期以來一直將貿(mào)易逆差視為經(jīng)濟(jì)疲軟的跡象。但在特朗普政府試圖縮小這些逆差的過程中，外國可能會(huì)減少購買美國國債，或?qū)⒏俚倪^剩資本投入美國金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)。布利茨指出，這一事件的真正痛苦在于美國與世界其他地區(qū)達(dá)成的資本流動(dòng)協(xié)議破裂。那些認(rèn)為可以破壞貿(mào)易而不影響資本流動(dòng)的想法本身就是一種幻想。

根據(jù)瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，如果美國關(guān)稅長(zhǎng)期維持，美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的PCE通脹指標(biāo)可能會(huì)從2月份的2.5%，到年底升至4.4%。此后通脹會(huì)有所回落，但要到2027年底才會(huì)降到3%。在此情境下，美國經(jīng)濟(jì)今年可能會(huì)陷入增長(zhǎng)停滯，并在明年上半年轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，即技術(shù)性衰退。失業(yè)率也有可能從現(xiàn)在的4.1%，升至5.5%。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，這也會(huì)是一個(gè)非常棘手的狀態(tài)。特別是在美國剛經(jīng)歷一段高通脹時(shí)期后，美聯(lián)儲(chǔ)官員將面臨抉擇，是更加關(guān)注通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)（這需要收緊貨幣政策），還是失業(yè)率上升的風(fēng)險(xiǎn)（這需要放松政策）。問題的關(guān)鍵在于央行如何應(yīng)對(duì)負(fù)面的供應(yīng)沖擊。負(fù)面供應(yīng)沖擊會(huì)限制經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)商品或服務(wù)的能力。部分生產(chǎn)商的價(jià)格突然上漲，但會(huì)被經(jīng)通脹調(diào)整后的收入下降所抵消，從而拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在標(biāo)準(zhǔn)的貨幣政策理論中，如果關(guān)稅沖擊被認(rèn)為是“一次性”的價(jià)格沖擊，政策制定者應(yīng)該“看透”這一沖擊——換句話說，無需因?yàn)檎邲_擊而改變?cè)鹊睦视?jì)劃。但如果關(guān)稅政策意在推動(dòng)全球生產(chǎn)流程的重組，且這個(gè)過程需要數(shù)年時(shí)間，官員們將很難斷言此類漲價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。作為這一系列考量的結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)等到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩和失業(yè)率上升后，才會(huì)試圖通過降低利率來緩沖需求受到的沖擊。

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，他們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)一開始仍會(huì)因?yàn)橥涳L(fēng)險(xiǎn)維持“漸進(jìn)式降息”的步伐，隨著失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，降息的步伐會(huì)加快，預(yù)期到明年年底美國短期利率會(huì)下降逾兩個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)日程，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將在周五中午在美國商業(yè)編輯與記者協(xié)會(huì)發(fā)表經(jīng)濟(jì)前景演講。屆時(shí)市場(chǎng)也將更清晰地看到這位即將在一年后屆滿的美國貨幣政策主官如何看待眼前的風(fēng)險(xiǎn)和政策應(yīng)對(duì)思路。