特朗普將4月2日稱為美國(guó)的“解放日”，顯示他對(duì)關(guān)稅武器的鐘愛。然而，在產(chǎn)業(yè)空心化的背景下，對(duì)美國(guó)不能生產(chǎn)的商品普遍加征關(guān)稅，將加大生產(chǎn)者或零售商對(duì)下游制造商或消費(fèi)者成本轉(zhuǎn)嫁的力度。密歇根大學(xué)的調(diào)查顯示，5年期通脹預(yù)期連續(xù)3個(gè)月環(huán)比回升，到今年3月份升至3.9%，刷新22年來的高點(diǎn)。

芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席警告，如果美國(guó)債券市場(chǎng)投資者開始預(yù)期更高的通脹，將構(gòu)成“重大危險(xiǎn)信號(hào)”。面對(duì)特朗普關(guān)稅政策的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)下次降息可能比預(yù)期的更遲。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席表示，目前還不清楚關(guān)稅對(duì)通脹的影響是否會(huì)是暫時(shí)的，二次效應(yīng)可能使美聯(lián)儲(chǔ)更長(zhǎng)時(shí)間維持利率不變。

關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘不僅會(huì)通過增加進(jìn)口成本推高本國(guó)物價(jià)，還可能通過減少出口需求，增加商業(yè)環(huán)境的不確定性，拖累本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)期待的一次性通脹也不完全是海市蜃樓。然而，通脹的回落有可能矯枉過正。上世紀(jì)三十年代的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條就是前車之鑒。

胡佛于1929年簽署《斯姆特—霍利關(guān)稅法》，對(duì)超過2萬種進(jìn)口商品加征關(guān)稅，結(jié)果美國(guó)出口額從1929年的54億銳減至1933年的21億美元。1930~1933年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)連跌四年，實(shí)際GDP和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）分別累計(jì)萎縮26.3%和24.0%，失業(yè)率飆升至25.1%。

顯然，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)大蕭條難辭其咎。特朗普的貿(mào)易和移民政策與胡佛如出一轍，其通縮或緊縮效應(yīng)不宜低估。近日，歐央行分析指出：貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)將抑制出口并削弱全球經(jīng)濟(jì)，關(guān)稅上調(diào)導(dǎo)致歐元區(qū)出口需求下降，以及產(chǎn)能過剩國(guó)家的出口重新轉(zhuǎn)向歐元區(qū)，則可能對(duì)歐元區(qū)通脹造成下行壓力。

貿(mào)易戰(zhàn)將擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局，收縮各國(guó)生產(chǎn)可能性邊界。短期內(nèi)，順差國(guó)或?qū)⒊惺芨髩毫?，加劇產(chǎn)能過剩，形成通縮趨勢(shì)，卻有助于美國(guó)這樣的逆差國(guó)抑制通脹。但在經(jīng)濟(jì)金融一體化背景下，美國(guó)也難獨(dú)善其身。例如，各國(guó)經(jīng)濟(jì)通過全球價(jià)值鏈緊密相連，順差國(guó)的部分出口本身可能是美資企業(yè)在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)加工的產(chǎn)品。順差國(guó)不能出口，美資跨國(guó)公司盈利也會(huì)受損。