全球資本市場的核心議題已經(jīng)轉(zhuǎn)變從科技走向經(jīng)濟

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2025-03-24 11:33:49 新浪財經(jīng)

全球資本市場的核心議題已經(jīng)轉(zhuǎn)變從科技走向經(jīng)濟?？萍脊梢I的“東升西落”敘事告一段落，中美股市開始更多關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)。未來，國內(nèi)短期庫存周期的變化將是實物消耗企穩(wěn)的關鍵。在全球產(chǎn)業(yè)重建過程中，海外制造業(yè)的擴張將為全球定價的實物資產(chǎn)帶來更好的機遇。對于國內(nèi)投資者而言，全球定價的大宗商品和中國對非美經(jīng)濟體出口的中游制造業(yè)將成為新一輪全球?qū)嵨锵牡闹匾Y產(chǎn)。

本周A股和港股出現(xiàn)下跌，主要是以TMT為代表的科技板塊領跌。自2025年1月以來，科技股引領的“東升西落”敘事基本結(jié)束。中國科技股相對美國科技股走出了獨立行情，導致A股和美股之間的負相關性達到歷史極端值。無論是A股還是美股，與經(jīng)濟更相關的板塊表現(xiàn)出韌性。近期美國股市反彈主要源于對宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的修正預期，而非科技領域的突破。

2025年1-2月，全社會用電量中第二產(chǎn)業(yè)的累計同比增速僅為0.9%，而同期工業(yè)增加值的累計同比卻高達5.9%。三大因素可以解釋這一背離：一是國內(nèi)制造業(yè)最“卷”的時刻可能已經(jīng)過去，大中小企業(yè)的生產(chǎn)活動出現(xiàn)分化；二是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型導致單位增加值耗電量低的高端制造業(yè)占比提升；三是當前仍處于“價穩(wěn)量跌”的去庫階段。這些因素表明，中小企業(yè)出清已經(jīng)開始，高耗能產(chǎn)業(yè)占比下降，而庫存周期是短期變量。

過去一段時間，美股計入了較多對美國經(jīng)濟衰退的預期，歐股則計入了對財政擴張計劃的預期。隨著鮑威爾講話修正市場對美國經(jīng)濟的悲觀預期，德國國防開支法案投票通過，美股反彈、德國股票下跌，美元指數(shù)企穩(wěn)反彈。雖然短期內(nèi)金融與科技國向下、制造國向上的預期有所反復，但中長期趨勢并未改變。在全球產(chǎn)業(yè)重建過程中，非美經(jīng)濟體GDP的單位資源消耗高于美國，這將成為全球定價實物資產(chǎn)的需求支撐來源。

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