貝因美擬8000萬投建米粉項(xiàng)目：現(xiàn)金短債比僅低至1.1 主業(yè)奶粉業(yè)務(wù)增長停滯噸價下滑。貝因美董事會近日通過議案，擬斥資8000萬元投資建設(shè)年產(chǎn)3000噸營養(yǎng)米粉項(xiàng)目，以培育新的利潤增長點(diǎn)。然而，貝因美現(xiàn)金并不寬裕，前幾年一直面臨虧損壓力，截至2024年三季末，公司現(xiàn)金短債比僅為1.1，8000萬元的投入可能加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

貝因美當(dāng)前主要問題是奶粉業(yè)務(wù)增長停滯，在行業(yè)激烈競爭下，產(chǎn)品升級不成功，噸價下滑。同時費(fèi)用率過高導(dǎo)致凈利率過低。為了開拓新的利潤增長點(diǎn)，貝因美發(fā)展了米粉業(yè)務(wù)，但目前收入規(guī)模較小。2024年上半年奶粉收入12.65億元，占比89%，而米粉業(yè)務(wù)收入僅3598.63萬元，占比不到3%。報(bào)告期內(nèi)米粉產(chǎn)銷量大幅增長，主要是因?yàn)槌浞掷酶挥喈a(chǎn)能承接定制米粉訂單所致。新增的米粉訂單主要是定制類ODM訂單，毛利率較低，2024年上半年僅為16.28%，而奶粉業(yè)務(wù)毛利率為44.3%。

本次營養(yǎng)米粉項(xiàng)目建設(shè)周期為15個月，資金來源為自有資金或自籌資金。值得注意的是，貝因美賬面現(xiàn)金9.68億元，短期有息負(fù)債為8.74億元，現(xiàn)金短債比僅為1.1。此外還有4.42億元的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，這些流動負(fù)債同樣面臨到期兌付壓力。近幾年貝因美一直面臨虧損壓力，2019年以來僅兩年盈利，而且盈利總額遠(yuǎn)低于虧損金額。公司在虧損壓力下仍在不斷投資，2024年“年產(chǎn)2萬噸配方奶粉及區(qū)域配送中心工程”完工。同年7月，貝因美宣布與杭州市桐廬縣共同投資設(shè)立新零售公司，出資8000萬元；8月份又宣布出資2250萬元與先端生物、薇福生物共同投資設(shè)立必美德（杭州）生命科技有限公司。從2021年以來投資活動現(xiàn)金流一直凈流出，與此同時賬面一直保持著大額短期借款，相當(dāng)于負(fù)債擴(kuò)張。前幾年利息費(fèi)用高企，2021年達(dá)到了6260.73萬元，當(dāng)年歸母凈利潤僅7331.46萬元，利息極大蠶食凈利潤。2024年前三季度利息費(fèi)用仍達(dá)到2754.79萬元。

過于依賴奶粉業(yè)務(wù)的貝因美一直在嘗試多元化。在今年3月份舉辦的投資關(guān)系活動中，管理層表示公司將圍繞“母嬰生態(tài)、全家營養(yǎng)、美好生活”三大業(yè)務(wù)模塊，采用“OBM、ODM、OEM、品牌授權(quán)”四大業(yè)務(wù)模式，積極打造第二增長曲線。不過，主營業(yè)務(wù)增長停滯的問題仍然存在。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，其奶粉類業(yè)務(wù)收入從2019年不斷下滑至2021年，其后有所恢復(fù)，但2023年收入仍低于2020年。與此同時，奶粉業(yè)務(wù)毛利率波動較大，2021年曾達(dá)到54%，近兩年快速下滑至50%以下。毛利率下滑的主要原因是國際乳制品原料采購均價上漲以及終端售價下降。整個行業(yè)也受到新生兒數(shù)量減少的影響，市場規(guī)模減少。2024年上半年貝因美奶粉業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)下降，噸價從上年同期的11.8萬元降至9.25萬元。雖然公司在2020年8月拋出了一份定增預(yù)案，擬募資不超過12億元用于高端羊奶粉及有機(jī)奶粉的生產(chǎn)，但從目前來看，高端化轉(zhuǎn)型并未體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。另一方面，毛利率較低的米粉業(yè)務(wù)的發(fā)展本身也會拉低整體毛利率。在毛利率降低的同時，貝因美一直保持著較高的費(fèi)用率，2023年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率加起來達(dá)到41%，極大拉低了凈利率。在A股上市乳品公司中，貝因美的凈利率排在墊底水平。較低的盈利能力不僅限制了公司的研發(fā)和擴(kuò)張，也加劇了資金壓力。對于貝因美來說，穩(wěn)住主業(yè)、提升盈利能力是當(dāng)務(wù)之急。