在美國總統(tǒng)特朗普實(shí)施的關(guān)稅政策影響下，美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)釋放疲軟信號。截至3月5日，美國股市回吐了大選后的全部漲幅，債券市場的收益率曲線倒掛，消費(fèi)疲軟，這些現(xiàn)象引發(fā)了關(guān)于“特朗普衰退”的討論。根據(jù)3月6日亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行即時預(yù)測模型的結(jié)果，2025年第一季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長預(yù)估為-2.4%。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師認(rèn)為，盡管美國經(jīng)濟(jì)今年可能避免技術(shù)性衰退，但高關(guān)稅政策引發(fā)的負(fù)面效應(yīng)將顯著拖累經(jīng)濟(jì)增長，預(yù)計(jì)2025年美國GDP增速將低于2024年的趨勢水平。美國經(jīng)濟(jì)正面臨多重壓力，其中消費(fèi)者信心下降尤為顯著。美國會議委員會最新數(shù)據(jù)顯示，2月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至98.3，創(chuàng)自2021年8月以來的最大月度跌幅，預(yù)期指數(shù)更是跌破80，這歷來被視為經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警信號。未來一年通脹預(yù)期從當(dāng)前的5.2%激增至6%。

投資管理咨詢公司美世亞太地區(qū)多資產(chǎn)負(fù)責(zé)人西斯特曼斯表示，盡管勞動力市場、工資增長和家庭杠桿率等指標(biāo)仍良好，但過度保護(hù)主義政策削弱了潛在的消費(fèi)動能。制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)同樣不容樂觀。由于訂單和就業(yè)萎縮，美國工廠2月活動接近停滯，材料價格指標(biāo)飆升至2022年6月以來的最高水平。美國薪資巨頭ADP的最新就業(yè)報(bào)告顯示，2月份美國私營部門的就業(yè)人數(shù)約7.7萬，相比1月的18.6萬大幅下滑。超過10萬美國聯(lián)邦雇員被解雇進(jìn)一步引發(fā)失業(yè)率上升的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲3月5日發(fā)布的《褐皮書》印證了這一趨勢，指出勞動力市場趨于冷卻，同時物價壓力有所抬頭，消費(fèi)者支出總體下降。企業(yè)反饋顯示，持續(xù)上漲的投入成本難以完全轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，可能壓縮利潤率，預(yù)示著潛在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。美國股市表現(xiàn)令人失望，三大股指已完全回吐大選以來的漲幅。截至3月7日，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)過去一個月分別下跌4.77%、3.89%和7.45%。債券市場同樣動蕩不安，短期國債收益率倒掛現(xiàn)象加劇，10年期美債收益率低于3個月期國債，顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的信號。美元兌一籃子貨幣也持續(xù)走弱。

嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞表示，從2月21日開始，美股一周之內(nèi)大跌5%，是2021年以來的最快5%回調(diào)，科技股暴跌是主因。本輪調(diào)整由倉位去杠桿、散戶情緒下滑、經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期惡化共同推動。東方匯理資產(chǎn)管理投資研究院全球宏觀研究主管普拉丹認(rèn)為，關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)和市場造成的負(fù)面影響正逐步顯現(xiàn)。市場對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期正在快速下調(diào)，并預(yù)測實(shí)際利率將大幅下降。僅僅兩個月前，通脹保值國債（TIPS）市場的長期實(shí)際利率為2.2%，而現(xiàn)在已降至1.8%。

特朗普在本周國會演講中重申，關(guān)稅是“讓美國再次富裕、再次偉大”的關(guān)鍵工具，并稱由此帶來的“小幅干擾”不足為慮。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍質(zhì)疑這一政策的有效性。牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家范登豪滕預(yù)計(jì)2025年美國GDP增長率將低于2%，并下調(diào)了2025年GDP增長預(yù)測至1.8%，較上月預(yù)測的2.3%顯著回落。本周初，特朗普宣布將于3月4日對墨西哥和加拿大加征25%關(guān)稅的措施，令美國平均關(guān)稅水平攀升至上個世紀(jì)40年代以來的最高水平。

零售商已感受到關(guān)稅的直接沖擊。美國連鎖超市塔吉特首席執(zhí)行官康奈爾表示，消費(fèi)者因關(guān)稅預(yù)期而變得謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)草莓、鱷梨等依賴墨西哥進(jìn)口的商品價格將上漲。穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪估算，若所有關(guān)稅全面實(shí)施，美國家庭年均支出將增加1300美元，加劇后疫情時期的生活成本壓力。不過，當(dāng)?shù)貢r間3月6日，特朗普很快又調(diào)整了政策，宣布對符合“美國-墨西哥-加拿大協(xié)定”優(yōu)惠條件的進(jìn)口商品免征關(guān)稅。

范登豪滕表示，雖然目前尚不清楚最終將征收哪些關(guān)稅以及關(guān)稅將持續(xù)多久，但不確定性也會影響經(jīng)濟(jì)活動，使企業(yè)更不愿意投資新項(xiàng)目或雇傭新員工。普拉丹表示，關(guān)稅不會帶來顯著的收入增長，反而更可能導(dǎo)致消費(fèi)減少和需求下降。預(yù)期其他國家將采取大量報(bào)復(fù)措施，例如，加拿大針對美國商品展開的強(qiáng)有力的“購買加拿大貨”運(yùn)動已初見成效。

制造業(yè)同樣承壓。美國汽車行業(yè)占經(jīng)濟(jì)總量的2.5%，其供應(yīng)鏈深度依賴加拿大和墨西哥?；ㄆ旒瘓F(tuán)警告，短期供應(yīng)鏈中斷可能使年度GDP增長減少1個百分點(diǎn)。耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室預(yù)測，即使通過生產(chǎn)轉(zhuǎn)移緩解沖擊，特朗普的最新關(guān)稅和其他國家的報(bào)復(fù)性關(guān)稅仍將導(dǎo)致長期GDP下降0.4%，相當(dāng)于每年損失800億至1100億美元。陳杰瑞認(rèn)為，當(dāng)前關(guān)稅的影響更多在于消費(fèi)者心理層面，實(shí)際影響仍待觀望。關(guān)稅更多是特朗普的談判手段，而非完全是目的，尤其是對其主要盟友和貿(mào)易伙伴。

當(dāng)?shù)貢r間3月6日，美聯(lián)儲理事沃勒表示，在本月即將舉行的聯(lián)邦公開市場委員會會議上不太可能降息，但對今年稍晚時候繼續(xù)降息持開放態(tài)度。市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期因關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力而升溫。據(jù)報(bào)道，美聯(lián)儲基金期貨交易員目前預(yù)計(jì)5月降息的可能性約為50%。西斯特曼斯預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在2025年晚些時候恢復(fù)降息。隨著美國勞動力市場恢復(fù)平衡，工資增長接近美聯(lián)儲的目標(biāo)水平，通脹將回到美聯(lián)儲的2%目標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)增長弱于預(yù)期，美聯(lián)儲則可能實(shí)施更多降息。普拉丹稱，短期內(nèi)關(guān)稅可能迫使美聯(lián)儲面臨兩難局面，但隨著時間推移，經(jīng)濟(jì)增長放緩連同消費(fèi)減弱將壓低通脹，為年中降息打開空間。他預(yù)測年底美聯(lián)儲的政策利率將降至3.75%。

陳杰瑞預(yù)計(jì)，近期受到一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和情緒的拖累，利率市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年將降息3次，遠(yuǎn)高于年初時的預(yù)期（1次）。但他認(rèn)為這仍取決于通脹和就業(yè)的相對走向，若通脹難以實(shí)質(zhì)性下行，3次降息的概率較小。盡管美國GDP增速預(yù)計(jì)將在今年放緩，且政策不確定性帶來進(jìn)一步的下行風(fēng)險(xiǎn)，但由于統(tǒng)計(jì)方式和寒冷極端天氣的影響，實(shí)際情況并不像亞特蘭大聯(lián)儲的即時預(yù)測數(shù)據(jù)一樣糟糕。他預(yù)計(jì)2025年GDP同比增速將維持2.2%-2.4%。