英偉達(dá)被稱為“AI淘金潮”下那個(gè)“賣鏟子的人”，但未來的熱點(diǎn)可能會(huì)繼續(xù)向中下游切換。高盛科技分析師Eric Sheridan強(qiáng)調(diào)，AI主題的下一階段演進(jìn)可能會(huì)從基礎(chǔ)設(shè)施層轉(zhuǎn)向應(yīng)用層，如AI智能體、企業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景、消費(fèi)者實(shí)用性提升和計(jì)算習(xí)慣的改變。不同行業(yè)的格局將發(fā)生變化，例如，半導(dǎo)體因AI訓(xùn)練計(jì)算成本下降而面臨股票拋售壓力和估值受壓；軟件則受益于效率提升和成本下降，可能加速企業(yè)AI的采用。

在科技巨頭中，谷歌和Meta相對(duì)處于特別有利的位置，因?yàn)樗鼈冊(cè)贏I的應(yīng)用層推進(jìn)方面走得最遠(yuǎn)。富蘭克林股票團(tuán)隊(duì)首席投資官柯蒂斯表示，在應(yīng)用端將有更多使用案例出現(xiàn)，更多市值較低的企業(yè)將受惠，特別是在軟件和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)。

不可否認(rèn)的是，近兩年來，中國(guó)AI企業(yè)的發(fā)展超出預(yù)期，DeepSeek的爆紅增加了相關(guān)主題的吸引力。OpenAI原全球市場(chǎng)應(yīng)用負(fù)責(zé)人Zack Kass認(rèn)為，在未來AI競(jìng)賽中，中國(guó)不一定會(huì)落后，可以用更少的GPU構(gòu)建模型。2025年，人們將開始認(rèn)同“模型即商品”的理念，模型將越來越便宜和可觸達(dá)。人們的關(guān)注點(diǎn)將從“誰的模型更強(qiáng)”轉(zhuǎn)向如何更有效地采用和應(yīng)用這些模型。

高盛認(rèn)為，未來AI推理與后訓(xùn)練環(huán)節(jié)受到更多重視，推理計(jì)算資源需求低于預(yù)訓(xùn)練，將成為下階段增長(zhǎng)重點(diǎn)。依托高性能和低成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)AI企業(yè)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。尤其是在To C應(yīng)用方面，中國(guó)企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，核心盈利模式是廣告、訂閱等增量收入，實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用可持續(xù)變現(xiàn)。例如騰訊的微信是一款“超級(jí)應(yīng)用”，適合AI智能體的發(fā)展；字節(jié)跳動(dòng)的豆包AI月活超7000萬，已升級(jí)至1.5 Pro版本。

在云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，圍繞芯片、算力限制的地緣政治不確定性依然存在，但訓(xùn)練、推理成本優(yōu)化的進(jìn)展也在提速。瑞銀認(rèn)為，AI軟件及應(yīng)用受益者包括金山辦公、科大訊飛，它們將受益于AI在云端和前沿計(jì)算的加速滲透。數(shù)據(jù)中心受益者包括VNET，作為中國(guó)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商，將受益于AI數(shù)據(jù)中心需求增長(zhǎng)。不過，中美在To B、To C端的AI應(yīng)用有所不同，在中國(guó)，To C端的創(chuàng)業(yè)公司更為積極。