新年伊始，人民幣匯率的走弱令人猝不及防。離岸人民幣對美元在2024年12月31日跌破7.3后，測試7.37的水平；到了2025年1月3日，在岸市場也開始走弱，在岸人民幣對美元自2023年11月以來首次跌破7.3關(guān)口，觸及7.36附近。截至上周收盤，在岸人民幣對美元收報7.3093，當周累計下跌101點，離岸人民幣對美元則收于7.3565，在岸、離岸匯差擴大。

外資行交易員和機構(gòu)策略師表示，新年在岸購匯的壓力疊加境外投機力量，導致人民幣開年走弱，跌破7.3對市場的心理影響較大。但短期內(nèi)人民幣中間價并未進一步調(diào)貶，在岸即期匯率大幅貶值的空間有限，機構(gòu)普遍預測7.3~7.5將是上半年的波動區(qū)間。國家外匯管理局在年度會議上表示，將加力維護外匯市場基本穩(wěn)定，強化形勢監(jiān)測研判，完善跨境資金流動監(jiān)測預警體系，加強外匯市場逆周期調(diào)節(jié)和預期管理。

新的一年，居民又將獲得5萬美元購匯額度。多位購匯人士計劃換些美元，主要用于滿足孩子出國留學、境外保險繳費的需求。在中美利差擴大的背景下，也有投資者希望換美元購入美元存款或理財產(chǎn)品。同時，境外空頭測試市場情緒的可能性也較大。2024年底到2025年初的幾天，A股走弱，這往往伴隨著匯市的走軟。1月1日在岸市場因元旦休假而休市，離岸市場則持續(xù)交易，離岸人民幣隔夜開始走弱，交投區(qū)間在7.33~7.37。這種壓力直接傳導至1月2日、3日恢復交易的在岸市場。

外匯專家劉楊認為，有序可控的貶值可能并不會被監(jiān)管層排斥，但由于貶值會出現(xiàn)預期的自我實現(xiàn)，央行會控制波動節(jié)奏，不會放任貶值。參考2023年，人民幣對美元從6.80開始每天穩(wěn)穩(wěn)當當貶值200點，一路來到7.3，將貶值壓力充分釋放，中間通過逆周期控節(jié)奏，市場未出現(xiàn)恐慌情緒。如果能達到有序貶值效果又不引發(fā)恐慌和資本外流，這可能是理想的情景，但具體情況仍需觀察海外變化。

國際投行對2025年人民幣匯率的預測普遍在7.5附近，并認為人民幣不會大幅貶值。高盛外匯、利率策略師孫璐璐表示，新年購匯推動了貶值壓力的暫時釋放。近階段，離岸人民幣的表現(xiàn)優(yōu)于CFETS籃子貨幣。如果短期內(nèi)中間價沒有大幅調(diào)貶，人民幣進一步大幅貶值的空間有限。但她預計，離岸、在岸匯率價差可能會擴大，美元/離岸人民幣可能交易至7.5~7.6的水平，關(guān)稅可能是觸發(fā)因素。

近日召開的2025年中國人民銀行工作會議強調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅決防范匯率超調(diào)風險。高盛認為，上述聲明表明央行希望管理人民幣貶值的節(jié)奏，避免在美國關(guān)稅政策宣布前出現(xiàn)大幅貶值。

貨幣政策走向備受關(guān)注。央行年度工作會議提出“擇機降準降息”，各界預計一季度政策落地的概率較大。事實上，若政策能提振經(jīng)濟、改善預期，降準降息未必導致人民幣貶值，更關(guān)鍵的是實體經(jīng)濟動能。招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛預計2025年將采取超常規(guī)的貨幣和財政刺激政策。在貨幣政策方面，預計有三次降準（共100~150BP）和三次降息（共50~80BP）；財政政策方面，財政赤字率預計將從3%提高至4%以上，專項債規(guī)模進一步擴大至5萬億元，并靈活用于項目資本金、隱性債務(wù)化解和地方政府欠款支付。

高盛預計中國央行將在2025年第一、第三季度分別降準50BP，以支持政府債券發(fā)行；將在第二、第四季度分別降息20BP。業(yè)內(nèi)人士認為，中國工業(yè)品價格仍有下行壓力、通脹處于低位。在目前實際利率偏高的情況下，未來名義利率需要比通脹下行的速度更快，才能夠壓低實際利率。南銀理財研究部負責人王強松稱，在基準情形下，2025年有兩次降準、兩次降息。參考過往經(jīng)驗，歷次降息時點均出現(xiàn)在社融和樓市走弱時期。

對于人民幣匯率而言，外部因素的影響仍然占據(jù)主導。美元指數(shù)在2024年創(chuàng)下兩年新高，升值近8%。展望2025年，美聯(lián)儲放緩降息以及美國經(jīng)濟的相對優(yōu)勢有望幫助美元維持強勢。若通脹風險卷土重來，美聯(lián)儲甚至將被迫暫停降息，這可能成為刺激美元上行的催化劑。而在對沖地緣風險和黑天鵝事件方面，美元也具有先天優(yōu)勢。關(guān)稅風險正在不斷推動美元走升。高盛全球團隊的基線假設(shè)是，新關(guān)稅將主要針對2018~2019年貿(mào)易摩擦清單1-3商品，實際關(guān)稅稅率將因此提高20個百分點。中國將運用包括人民幣貶值和財政寬松等多種工具，部分抵消關(guān)稅帶來的負面影響。

當然，最有可能的情形是，作為談判籌碼的關(guān)稅政策推行的力度和范圍會相對溫和。除了關(guān)稅前景，歐洲經(jīng)濟蕭條也是導致美元走強的主因之一。過去幾年歐洲一直深受地緣危機、經(jīng)濟萎靡、政治動蕩、移民問題、能源安全等全方位的挑戰(zhàn)，貿(mào)易摩擦可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。野村預計，歐洲央行今年將繼續(xù)大幅降息5次，這可能會加速歐元對美元跌向平價水平。由于歐元在美元指數(shù)中的占比高達近60%，歐元走弱或?qū)е旅涝笖?shù)被動走強。