特朗普交易熱情消退后，近期美國就業(yè)等數(shù)據(jù)略遜于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美元指數(shù)從高位回落。中國一攬子增量政策相繼落實(shí)落地，政治局會(huì)議進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)邊際改善。歲末年初，在跨境資金流入穩(wěn)步增加、外匯供求均衡以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好的共同作用下，預(yù)計(jì)人民幣匯率將保持雙向波動(dòng)、穩(wěn)中有升的格局。

特朗普政府在第二屆任期中面臨更復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)和矛盾。財(cái)政政策方面，大規(guī)模減稅計(jì)劃減少財(cái)政收入，若要降低預(yù)算赤字率，則需削減財(cái)政支出，推行緊縮政策。過去幾年美國財(cái)政赤字是經(jīng)濟(jì)增長的主要推手，財(cái)政緊縮可能增加美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。匯率方面，特朗普對(duì)美元態(tài)度反復(fù)不定，希望兼得強(qiáng)美元與弱美元的好處。強(qiáng)勢(shì)美元意味著削減貿(mào)易赤字難度更大，關(guān)稅可能被匯率因素抵消；而弱勢(shì)美元雖然有利于美國制造業(yè)和出口，但在當(dāng)前環(huán)境下易引發(fā)美元貶值的自我強(qiáng)化循環(huán)，不利于美元全球主導(dǎo)地位。因此，近期外匯市場(chǎng)可能在強(qiáng)弱美元間反復(fù)搖擺，較難形成單邊趨勢(shì)。

過去三年，美國通脹高企，美元國內(nèi)購買力快速縮水，但國際外匯市場(chǎng)中美元對(duì)主要貨幣均保持了強(qiáng)勢(shì)。名義匯率愈發(fā)偏離購買力平價(jià)水平，直接原因是跨境資本流動(dòng)對(duì)名義匯率的影響加深，深層原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中美國制造業(yè)競爭力下滑和消費(fèi)過熱。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美國匯率的內(nèi)外部差異短期內(nèi)依托于高關(guān)稅等政策，長期看關(guān)稅也會(huì)損害美國大型跨國企業(yè)的商業(yè)利益，企業(yè)有動(dòng)力出海布局繞行關(guān)稅，最終導(dǎo)致名義匯率向真實(shí)購買力水平回歸。

過去三年，全球投資者增持美元等高息資產(chǎn)獲取收益，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民不同程度參與貨幣利差交易。市場(chǎng)分析指出，全球貨幣利差交易規(guī)?；蜻_(dá)數(shù)萬億美元，其中僅日元利差交易規(guī)模就超過1 萬億美元，利差交易已擴(kuò)展到金融市場(chǎng)的每一個(gè)角落。同質(zhì)化交易策略不斷壓縮套息空間，降低了波動(dòng)率，同時(shí)其特有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在深刻影響全球金融市場(chǎng)環(huán)境。一旦瓦解，可能短時(shí)間內(nèi)造成流動(dòng)性急劇收縮，導(dǎo)致崩盤，并倒逼美聯(lián)儲(chǔ)等貨幣當(dāng)局通過激進(jìn)寬松進(jìn)行“救市”，客觀上會(huì)推動(dòng)美元走弱。

自9月以來，中國人民銀行不斷加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。12月9日的政治局會(huì)議專門指出明年將實(shí)施適度寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)傳遞了明確的支持經(jīng)濟(jì)信號(hào)。一系列支持性貨幣政策持續(xù)發(fā)揮明顯效果，帶動(dòng)需求平穩(wěn)增長，就業(yè)物價(jià)穩(wěn)定，資本市場(chǎng)顯著回暖。預(yù)計(jì)2025年居民部門資產(chǎn)負(fù)債表將進(jìn)一步改善，購買力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)我國外匯市場(chǎng)的支撐將更為堅(jiān)實(shí)。

2023年和2024年外匯市場(chǎng)以“低波動(dòng)”為主基調(diào)，2025年可能是市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化的一年。除特朗普政府注入的不確定性外，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程、歐洲經(jīng)濟(jì)的低迷前景以及俄烏沖突的變化都可能對(duì)市場(chǎng)造成重要沖擊。當(dāng)前市場(chǎng)參與者普遍習(xí)慣于平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境，金融機(jī)構(gòu)的短視行為抬頭，對(duì)市場(chǎng)快速波動(dòng)的警惕性不足。一旦出現(xiàn)息差交易瓦解等情景，短時(shí)間內(nèi)可能導(dǎo)致部分參與者大額虧損。類似情況在今年7月至9月的日元市場(chǎng)已有預(yù)演，日元在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)快速升值15%。在充滿不確定性的2025年，有效管理外匯敞口、不過度承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)度過市場(chǎng)各類“黑天鵝”事件沖擊對(duì)于外貿(mào)企業(yè)尤為重要。