12月降準(zhǔn)的可能性有多大

11月份的資金面有四個(gè)特點(diǎn)：資金價(jià)格中樞平穩(wěn)，資金分層現(xiàn)象緩和；政府債凈融資進(jìn)度較快，但考慮到財(cái)政支出，缺口可能有限；央行繼續(xù)積極呵護(hù)流動(dòng)性，凈投放規(guī)模約3000億；同業(yè)活期存款調(diào)控背景下，同業(yè)存單供需兩旺，存單發(fā)行利率下行速度較快。

關(guān)于年內(nèi)政府債供給情況，國債方面，10-11月附息國債單只發(fā)行量有所下降，但貼現(xiàn)國債單只發(fā)行量回升，加上國債到期量環(huán)比回落，國債凈融資進(jìn)度增長依然較快。截至11月底，國債凈融資進(jìn)度達(dá)到104%，快于往年同期水平。根據(jù)現(xiàn)有預(yù)算安排，2024年國債凈融資大約為4.2萬億元，而截至11月底國債凈融資規(guī)模已達(dá)到4.4萬億元，超出全年凈融資規(guī)模?？紤]到國債發(fā)行規(guī)?？s量且12月份國債到期量較大，預(yù)計(jì)12月份凈融資將為負(fù)。

地方債方面，新增債發(fā)行進(jìn)度接近100%。11月底新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度升至99%。自10月16日廣東省披露發(fā)行169億元特殊再融資債以來，本輪特殊再融資債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1.8萬億元。自11月15日河南省發(fā)行用于置換存量隱性債務(wù)的特殊再融資債以來，置換債發(fā)行和披露規(guī)模已達(dá)1.5萬億元。從地方債發(fā)行情況看，目前新增一般債還剩約500億額度，新增專項(xiàng)債還剩約600億額度。10月以來已披露特殊再融資債1.8萬億，若年內(nèi)新增2萬億特殊再融資債，疊加4000億元結(jié)轉(zhuǎn)限額，還剩近6000億元額度，12月地方債合計(jì)凈融資約7000億元。因此12月份政府債凈融資規(guī)模預(yù)計(jì)為6000億元左右。

預(yù)計(jì)12月超儲(chǔ)率將升至1.7%，低于往年同期。考慮到12月份政府債凈融資縮量以及前期財(cái)政資金使用，預(yù)計(jì)12月財(cái)政存款環(huán)比減少10000億元。從其他常規(guī)因素來看，M0、繳準(zhǔn)、外匯占款均取2021年至2023年環(huán)比變動(dòng)均值。假設(shè)12月維持相同的凈投放規(guī)模，11月份超儲(chǔ)率預(yù)計(jì)為1.4%，12月進(jìn)一步升至1.7%，相比往年同期來看超儲(chǔ)率水位并不高。

對(duì)于12月資金面，存在降準(zhǔn)的可能性。根據(jù)測(cè)算，即使政府債發(fā)行高峰已過，年內(nèi)仍存在降準(zhǔn)的可能性，以對(duì)沖12月份及跨年流動(dòng)性缺口。即便央行不降準(zhǔn)，依然有充足的手段補(bǔ)充流動(dòng)性。從11月份來看，傳統(tǒng)流動(dòng)性投放工具（如OMO、MLF）均凈回籠，而新創(chuàng)設(shè)的流動(dòng)性投放工具（如二級(jí)市場(chǎng)凈買入國債、買斷式逆回購）合計(jì)凈投放規(guī)模高達(dá)1萬億。預(yù)計(jì)12月份央行將繼續(xù)“堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)”，綜合運(yùn)用多種方式投放流動(dòng)性。