央行近日宣布，自2025年1月起將啟用新的狹義貨幣供給（M1）統(tǒng)計口徑，把個人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入統(tǒng)計范圍。貨幣供給及其增速是重要的金融統(tǒng)計指標(biāo)。當(dāng)前的M1主要包括流通中的現(xiàn)金和單位活期存款，用于衡量經(jīng)濟(jì)體系中資金流動的活躍程度。

M1規(guī)模主要由單位活期存款構(gòu)成，因此M1同比增速變化成為度量企業(yè)活期存款變化情況的重要指標(biāo)。如果企業(yè)采購、銷售及投資活動活躍，或者居民消費(fèi)及購房活動增加，M1同比增速通常會保持較高增長。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，M1同比增速的變化對于工業(yè)企業(yè)利潤、PPI同比、股票綜合指數(shù)以及GDP增速具有較好的前瞻性，是觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)，并影響市場對短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期。

今年4月以來，M1同比增速罕見地轉(zhuǎn)為負(fù)增長，且跌幅較大。有人質(zhì)疑此次調(diào)整是否為了“美化統(tǒng)計”。實際上，關(guān)于M1統(tǒng)計口徑調(diào)整的討論早已有之。早在2010年前后，隨著銀行卡普及和轉(zhuǎn)賬支付便利性提升，就有將居民活期存款納入狹義貨幣供給的討論。國際上，美國、歐元區(qū)、日本和韓國等經(jīng)濟(jì)體已將居民活期存款計入狹義貨幣供給，IMF的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)也包括居民活期存款和支付機(jī)構(gòu)的客戶備付金。

隨著線上支付技術(shù)的發(fā)展，中國居民活期存款無需取現(xiàn)即可隨時用于支付，非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金更是可以直接用于支付或交易。此外，支付機(jī)構(gòu)客戶備付金已于2019年實現(xiàn)100%集中存管在央行，成為央行資產(chǎn)負(fù)債表的一部分。現(xiàn)有的M1統(tǒng)計口徑已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實。

新口徑下M1的波動幅度減小，但數(shù)據(jù)走勢與舊口徑幾乎一致，其指示意義并未受到影響。按照新口徑計算，M1同比在4月以來同樣是負(fù)增長，8月、9月、10月的增速分別為-3.0%、-3.3%與-2.3%，相比舊口徑收窄了約4個百分點(diǎn)的跌幅，仍顯示出資金流動速度緩慢。

統(tǒng)計口徑調(diào)整不會真正起到“美化數(shù)據(jù)”的作用。貨幣供給的統(tǒng)計口徑調(diào)整可以做到基期與當(dāng)期、當(dāng)期與未來的統(tǒng)一，不影響繼續(xù)按原有口徑重新計算。本次調(diào)整不僅不會影響數(shù)據(jù)走勢及其對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的指示意義，還有助于提升M1同比增速與工業(yè)企業(yè)利潤或PPI等統(tǒng)計指標(biāo)的相關(guān)性。在新口徑下，企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)移為居民活期存款不再影響M1，降低了數(shù)據(jù)波動性。

隨著工業(yè)產(chǎn)能和固定資產(chǎn)投資增長空間收窄，企業(yè)生產(chǎn)與投資對終端消費(fèi)的敏感性提升，將居民活期存款與備付金納入統(tǒng)計有利于綜合反映微觀經(jīng)濟(jì)主體的支出狀況，特別是居民消費(fèi)的支出狀況和意愿。今年以來，央行在調(diào)控目標(biāo)、方式和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面做出了諸多調(diào)整，M1統(tǒng)計口徑的調(diào)整只是其中一小部分，沒有動機(jī)也沒有必要進(jìn)行統(tǒng)計粉飾。