林茂面臨的棘手局面還源于主業(yè)走弱。建發(fā)營收的大頭來自供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，占總收入逾八成。這兩年受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢沖擊，表現(xiàn)相對低迷。1-9月，收入下降25.8%，至2636億元，凈利潤下滑一成，為22.44億元。對紅星美凱龍的投資一度為股東帶來約95億重組收益，但眼下卻“吃掉”了部分盈利。同期，這一家居板塊的收入為61億元，凈虧損20億元。合并報表后，為建發(fā)帶來5.67億元的虧損。林茂對該業(yè)務(wù)仍有期待，認(rèn)為紅星美凱龍品牌優(yōu)勢突出，護(hù)城河高，收購后可提升建發(fā)的形象和全國影響力，助力供應(yīng)鏈運(yùn)營和地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

短期內(nèi)，林茂團(tuán)隊尚可應(yīng)對財務(wù)壓力。賬上現(xiàn)金有900億元，短期借款和一年到期的流動負(fù)債為540億元，足以應(yīng)付所需。但應(yīng)對長期發(fā)展尚捉襟見肘。2023年秋，建發(fā)答復(fù)上交所問詢時表示，截至2022年末，可自由支配資金為887.45億元，未來三年總體資金缺口為2572.3億元，“不足以通過自有資金”滿足發(fā)展所需。林茂公開表態(tài)，建發(fā)將打磨產(chǎn)品和降本增效，謹(jǐn)慎拿地，并梳理持有的各類投資資產(chǎn)，通過出售轉(zhuǎn)讓等方式回籠資金?？硕饠?shù)據(jù)顯示，1-10月，建發(fā)房產(chǎn)、聯(lián)發(fā)集團(tuán)合計新增土地貨值為755億元。

建發(fā)內(nèi)部也收縮支出。例如，林茂本人的薪酬去年已降至507萬元，比上一年少了200多萬。林茂團(tuán)隊已在明顯加快融資力度。最新一筆融資為11月18日起息的中期票據(jù)，總額為15億元。年初至今，建發(fā)股份體系已至少發(fā)行11筆融資計劃，合計147億元。1-9月，建發(fā)的籌資活動現(xiàn)金流凈額為60.95億元。最新發(fā)行的中期票據(jù)票面利率為2.75%，顯示其信譽(yù)依然良好。

管理層原計劃通過向原股東配股再補(bǔ)血50億元。這筆融資申請始于2023年4月，最初期望的融資金額是85億元。隨后一年內(nèi)兩次下調(diào)募資額度，規(guī)模大幅降低。但在上會前夕，林茂團(tuán)隊撤回申請文件。公告中僅模糊解釋為“內(nèi)外部環(huán)境的變化”和“內(nèi)部實際情況及發(fā)展規(guī)劃”。黃立沖認(rèn)為，投資者可能對其潛力、盈利性持保守態(tài)度，影響配股成功率和募資規(guī)模。尤其是現(xiàn)金流下降，意味著償債能力和資金鏈緊張。在這種情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其融資計劃也會持謹(jǐn)慎態(tài)度。

現(xiàn)階段也不是配股的合適節(jié)點。公布配股以來，建發(fā)股價一路下行，最低探至7元，直到9月政策提振才重新反彈。林茂為首的管理層終止配股，投資人至少松了口氣。停止配股能更好保護(hù)股東利益，滿足監(jiān)管要求。在黃立沖看來，股價長期破凈，若配股勢必又帶來利空。放棄50億的股權(quán)融資，林茂不得不另找資金支持龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模。好在樓市已現(xiàn)止跌回溫態(tài)勢，擴(kuò)張期并購的資產(chǎn)開始貢獻(xiàn)利潤，如祥光銅業(yè)并表后已現(xiàn)盈利。建發(fā)的市值要回歸基本面，既需團(tuán)隊的努力，更有賴于市場的復(fù)蘇。