A股市場跨年行情是否可期

歲歲年年花相似，跨年行情是A股的核心命題。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歲末年初往往是傳統(tǒng)的做多窗口。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年以來，從11月到次年2月，各大主流市場指數(shù)的漲跌幅中位數(shù)在0.9%~5.3%不等，正收益概率約為57%。另外，若是統(tǒng)計(jì)萬得全A指數(shù)2010年以來各個(gè)月份的平均漲跌幅和正收益概率，可以發(fā)現(xiàn)，2月和11月的日歷效應(yīng)尤為顯著，在所有月份中的表現(xiàn)脫穎而出。A股市場跨年行情是否可期！

跨年行情的核心催化劑有三個(gè)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期、政策預(yù)期和流動(dòng)性寬松。年底處在業(yè)績披露的空窗期，疊加年關(guān)將至，市場的目光開始轉(zhuǎn)向?qū)ο乱荒暧你裤?。歲末年初是重磅會議召開的窗口期，包括11月人大常委會、12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議、次年3月兩會，這些會議往往會提振大家對于政策的期待，從而改善市場的交投情緒。為了應(yīng)對歲末年初節(jié)假日期間的資金需求，央行往往會配合流動(dòng)性投放，帶來資金面的寬松。統(tǒng)計(jì)2014年-2024年歲末年初的1年期國債收益率均值走勢，可以發(fā)現(xiàn)，歲末年初的利率下行趨勢明顯。

復(fù)盤2010年以來八輪表現(xiàn)較好的跨年行情，風(fēng)格和行業(yè)的演繹與宏觀背景息息相關(guān)。例如，2012年末到2013年初，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“L”型探底，金融數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，金融板塊表現(xiàn)占優(yōu)；2013年末到2014年初，并購重組政策松綁催化了并購重組行情，成長和TMT板塊表現(xiàn)亮眼；2016年末到2017年初，在“三去一降一補(bǔ)+供給側(cè)改革+棚改貨幣化”的政策發(fā)力下，周期板塊表現(xiàn)占優(yōu)；2018年末到2019年初，民企座談會召開提振了民企信心，政治局會議淡化去杠桿，疊加央行開年降準(zhǔn)50BP，成長、TMT板塊乘風(fēng)而起；2022年末到2023年初，疫情防控政策全面轉(zhuǎn)向，消費(fèi)板塊迎來階段性反彈。

跨年行情分為兩個(gè)階段：第一階段是11月初到年底，第二階段是次年1月初到2月底。兩階段的表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，意味著從年末走向年初，市場風(fēng)格會出現(xiàn)明顯切換，通常是從價(jià)值走向成長。臨近年末，投資者更傾向于“落袋為安”保存勝利果實(shí)，比如公募基金往往會在第四季度增配低估值的金融地產(chǎn)。而在新年伊始之際，大家往往會鉚足干勁，交投情緒明顯改善，第一季度的換手率也往往更高。

自“924”以來，在政策組合拳的加速出擊下，市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，走出了一波“拔估值”行情。向后看，本輪跨年行情依然值得期待。政策預(yù)期方面，12月政治局會議和經(jīng)濟(jì)工作會議會對明年的赤字率、特別國債、專項(xiàng)債等有所定調(diào)，而明年3月兩會也會確定2024年的官方目標(biāo)赤字率和預(yù)算總盤子。從當(dāng)前到明年2月底，正好處在政策無法證偽的階段，所以預(yù)期還會不斷發(fā)酵，尤其是在“化債”政策落地后，會更加關(guān)注“擴(kuò)內(nèi)需”的政策空間。從經(jīng)濟(jì)預(yù)期看，10月宏觀數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性回暖，PMI已回升至擴(kuò)張區(qū)間，短期也無法被證偽。從流動(dòng)性看，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表態(tài)，堅(jiān)定支持性的貨幣政策立場，保持流動(dòng)性合理充裕。A股的“場子”依然是熱的，即使在近日的政策空窗期，每天成交額也有1.5萬億以上，后續(xù)在政策牽引下，依然能夠繼續(xù)活躍。

跨年行情會提前預(yù)演下一年的景氣度，而非是對當(dāng)下基本面的演繹。沿著盈利的脈絡(luò)看，可以關(guān)注困境反轉(zhuǎn)和高景氣延續(xù)的行業(yè)。根據(jù)wind一致預(yù)期，2025年有望困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)主要是地產(chǎn)鏈和新能源，高景氣延續(xù)的行業(yè)主要是TMT和軍工。

并購重組寬松周期重啟，喚起2013-2015年的“牛市記憶”。今年以來，在IPO收緊的背景下，支持并購重組的政策接踵而至，從“新國九條”鼓勵(lì)并購重組，到“科創(chuàng)板六條”，再到“并購十六條”，并購重組市場持續(xù)升溫。從歷史行情看，在2013-2015年的并購寬松周期，重組指數(shù)顯著跑贏大盤，獲得了豐厚的超額收益。核心在于兩點(diǎn)：一是并購重組能夠優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場活力；二是并購重組給予市場極大的想象空間，疊加移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)潮起，讓TMT的故事充滿期待。近年來，并購重組市場呈現(xiàn)兩大趨勢：一是國央企的交易金額持續(xù)抬升，二是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的參與數(shù)量趨勢性提高。未來，以軍工、TMT、生物醫(yī)藥、新能源為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，以及央國企主導(dǎo)的券商、有色、公用事業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)整合是重要的關(guān)注方向。

對于A股而言，短期的核心“錨”就是政策，“穩(wěn)增長”聚焦的方向也是重要主線。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換、去全球化興起、AI周期開啟的背景下，過去以勞動(dòng)力增長、資本驅(qū)動(dòng)為核心驅(qū)動(dòng)力的增長模式不再適用，全要素生產(chǎn)率提升成為破局的關(guān)鍵，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是重要著力點(diǎn)。在國內(nèi)有效需求不足和全球貿(mào)易環(huán)境趨于嚴(yán)苛的背景下，“擴(kuò)內(nèi)需”是必然之舉。從“924”以來的政策脈絡(luò)看，先“化債”，后做“增量”，“擴(kuò)內(nèi)需”是另一個(gè)重要著力點(diǎn)，尤其是今年提出的“兩重”“兩新”或是再加碼的核心方向。