特朗普交易VS鮑威爾恐慌：本周全球市場(chǎng)將如何抉擇？

在大選后的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)狂歡之后，上周美股投資者逐漸冷靜下來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾似乎有意放慢降息速度，這使得“特朗普交易”帶來(lái)的興奮情緒有所降溫。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于放松貨幣政策，導(dǎo)致美債收益率上升，拖累股市走低。標(biāo)普500指數(shù)在過(guò)去五個(gè)交易日內(nèi)下跌了2%，抹去了自大選以來(lái)的一半漲幅。信貸資產(chǎn)和大宗商品的下跌也使上周跨資產(chǎn)領(lǐng)域的市場(chǎng)回報(bào)率達(dá)到13個(gè)月來(lái)最慘淡的水平。

投資者對(duì)美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的減稅和放松管制等親商政策的過(guò)度樂(lè)觀情緒正在減弱。一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是共和黨的財(cái)政議程可能重新引發(fā)通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度低于預(yù)期。另一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是美股估值可能已經(jīng)過(guò)高。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)令人失望或通脹再次抬頭，目前的市場(chǎng)格局幾乎沒(méi)有犯錯(cuò)的空間。一項(xiàng)業(yè)內(nèi)模型顯示，標(biāo)普500指數(shù)收益率和10年期美債收益率經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后都處于歷史高位。

Astoria Advisors首席投資官John Davi表示，當(dāng)前市場(chǎng)估值昂貴。鮑威爾上周四的講話表明美聯(lián)儲(chǔ)官員不必急于降息，這可能是市場(chǎng)遭遇拋售的主要原因。鮑威爾在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)話中表示，經(jīng)濟(jì)狀況較好，無(wú)需急于降低利率。這一鷹派言論迅速在全球市場(chǎng)上引起波動(dòng)：10年期美債收益率創(chuàng)下四個(gè)月來(lái)的最高位，強(qiáng)于預(yù)期的零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和堅(jiān)挺的通脹表現(xiàn)也讓許多交易員感到不安。數(shù)據(jù)顯示，追蹤從國(guó)債到股票再到大宗商品的RPAR風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)ETF在上周下跌了3.2%，為2023年10月以來(lái)的最大跌幅。

標(biāo)普500指數(shù)未能守住周初攻克的6000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，小型股指數(shù)羅素2000指數(shù)上周下跌了4%，為兩個(gè)多月以來(lái)表現(xiàn)最差的一周。納斯達(dá)克100指數(shù)也在英偉達(dá)公布財(cái)報(bào)前出現(xiàn)下跌。

過(guò)去一周的市場(chǎng)行情與此前四周存在巨大不同。之前四周，美債收益率上升被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)有韌性的證據(jù)，但如今盡管美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入寬松周期，美債收益率仍在上升，通脹威脅重回視線，特朗普勝選后席卷華爾街的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯示出降溫跡象。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)連續(xù)兩個(gè)月低迷，幾乎抹去了年內(nèi)所有漲幅。Natixis Investment Managers Solutions投資組合策略師Garrett Melson表示，隨著市場(chǎng)焦點(diǎn)從當(dāng)前有韌性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到未來(lái)增長(zhǎng)和通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率和整條收益率曲線的展望更加鷹派?；ㄆ旒瘓F(tuán)美國(guó)股票策略主管Scott Chronert則認(rèn)為，美債收益率上升被視為特朗普財(cái)政擴(kuò)張下的潛在“副產(chǎn)物”，給市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

理性來(lái)看，雖然上周市場(chǎng)拋售令人震驚，但相對(duì)于今年美股投資者獲得的數(shù)萬(wàn)億美元新財(cái)富來(lái)說(shuō)，這只是一個(gè)小插曲。摩根大通策略師團(tuán)隊(duì)將各種資產(chǎn)的價(jià)格和資金流動(dòng)情況與2016年特朗普贏得總統(tǒng)大選后的前八周進(jìn)行了比較，得出結(jié)論：“特朗普交易”還有進(jìn)一步上漲的空間。由Andrew Tyler領(lǐng)導(dǎo)的摩根大通銷(xiāo)售和交易團(tuán)隊(duì)對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后果可能是美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期縮短，但這對(duì)股市并非壞事。盡管美債收益率重新定價(jià)可能會(huì)帶來(lái)短期負(fù)面反應(yīng)，但經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)仍支持年底前看漲股市的觀點(diǎn)。