康緣藥業(yè)溢價(jià)收購(gòu)負(fù)資產(chǎn)兄弟公司

康緣藥業(yè)近日宣布將以2.7億元自有資金收購(gòu)中新醫(yī)藥100%股權(quán)。中新醫(yī)藥的控股股東康緣集團(tuán)持有其70%的股權(quán)，南京康竹（康緣集團(tuán)全資子公司擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人）持有剩余30%的股權(quán)。由于中新醫(yī)藥是康緣藥業(yè)的兄弟公司，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。康緣藥業(yè)溢價(jià)收購(gòu)負(fù)資產(chǎn)兄弟公司。

根據(jù)公告，此次交易采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。截至2023年12月31日，中新醫(yī)藥單體報(bào)表口徑股東權(quán)益賬面值為-3.59億元，評(píng)估值為2.72億元，增值6.3億元，增值率高達(dá)175.87%。

康緣藥業(yè)表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，中新醫(yī)藥將成為其全資子公司。公司將利用上市公司平臺(tái)、資源、資金及銷售渠道對(duì)中新醫(yī)藥進(jìn)行持續(xù)賦能，并計(jì)劃在未來(lái)適當(dāng)時(shí)候通過(guò)吸收合并的方式將中新醫(yī)藥的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、管線及平臺(tái)納入上市公司，實(shí)現(xiàn)一體化高效管理，加快研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)品商業(yè)化落地。

然而，標(biāo)的公司目前商業(yè)化前景不佳且處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)。此外，收購(gòu)后還需向康緣集團(tuán)償還借款及利息。盡管設(shè)置了對(duì)賭協(xié)議，但從條款來(lái)看誠(chéng)意不足。上交所已向康緣藥業(yè)下發(fā)了關(guān)于關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的監(jiān)管工作函，涉及對(duì)象包括公司、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東及實(shí)際控制人。近年來(lái)，公司的關(guān)聯(lián)交易及應(yīng)收關(guān)聯(lián)方賬款顯著增多，需警惕上市公司成為控股股東“提款機(jī)”的風(fēng)險(xiǎn)。

公告顯示，此次交易設(shè)置了對(duì)賭條款。針對(duì)康緣集團(tuán)轉(zhuǎn)讓70%中新醫(yī)藥股權(quán)，在支付60%首付款后，剩余40%將在對(duì)應(yīng)管線藥品取得上市許可后分期支付。南京康竹轉(zhuǎn)讓30%中新醫(yī)藥股權(quán)時(shí)，收到的轉(zhuǎn)讓價(jià)款扣除應(yīng)繳納稅費(fèi)后的剩余部分需用于二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)增持上市公司股份。增持完成后，南京康竹持有的增持股份將全部鎖定，僅在對(duì)應(yīng)新藥研發(fā)管線獲得藥品上市許可后才能解除限售。

如果任一管線研發(fā)失敗或未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲批上市，南京康竹需向上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。公告還顯示，中新醫(yī)藥自成立以來(lái)一直虧損，截至2024年9月30日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為-4.23億元。其中，中新醫(yī)藥對(duì)康緣集團(tuán)的借款本金及利息合計(jì)4.79億元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，康緣藥業(yè)還需繼續(xù)投入以償還債務(wù)。

對(duì)于溢價(jià)收購(gòu)的原因，康緣藥業(yè)解釋稱主要增值原因是將中新醫(yī)藥未反映在賬面上的在研新藥管線、藥物發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)與生產(chǎn)技術(shù)平臺(tái)專有技術(shù)、已授權(quán)專利、注冊(cè)商標(biāo)、域名納入評(píng)估范圍。然而，從在研管線的商業(yè)化前景來(lái)看，情況并不樂(lè)觀。中新醫(yī)藥目前已獲取4個(gè)創(chuàng)新藥的6個(gè)臨床批件，但只有重組人神經(jīng)生長(zhǎng)因子注射液進(jìn)入II期臨床研究，其余均處于I期臨床階段，未來(lái)能否成藥面臨極大不確定性。

重組人神經(jīng)生長(zhǎng)因子的技術(shù)方面也存在挑戰(zhàn)。盡管重組人神經(jīng)生長(zhǎng)因子是第二代神經(jīng)生長(zhǎng)因子，但由于表達(dá)量低和易形成包含體的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)大部分項(xiàng)目仍采用真核細(xì)胞表達(dá)系統(tǒng)生產(chǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，GLP-1類藥物領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，中新醫(yī)藥的相關(guān)在研管線進(jìn)度落后于第一梯隊(duì)，即使未來(lái)能夠上市，市場(chǎng)份額也可能有限。

對(duì)賭協(xié)議中提到的業(yè)績(jī)補(bǔ)償僅針對(duì)南京康竹轉(zhuǎn)讓的30%股權(quán)，而康緣集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的70%股權(quán)并無(wú)相關(guān)約定。無(wú)論管線未來(lái)研發(fā)成功與否，康緣集團(tuán)均穩(wěn)賺不賠。近年來(lái)，康緣藥業(yè)與控股股東康緣集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易明顯增加，需警惕上市公司成為控股股東“提款機(jī)”的風(fēng)險(xiǎn)。