11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了關(guān)于批準增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案，審議通過了近年來力度最大的化債舉措。這些措施旨在為地方政府騰出更多空間以發(fā)展經(jīng)濟和保障民生。

置換隱性債務(wù)規(guī)模方面，增加地方化債資源共計10萬億元。其中，增加地方政府債務(wù)限額6萬億元，全部安排為專項債務(wù)限額，分三年實施。從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。此外，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元仍按原合同償還。截至2023年末，全國隱性債務(wù)余額為14.3萬億元。上述政策協(xié)同發(fā)力后，到2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減至4600億元。

大規(guī)?；瘋M合拳有助于降低地方債務(wù)風險，減少利息支出，緩解地方財政壓力。10萬億元置換隱性債務(wù)符合市場預(yù)期，表明化債思路從“點狀式排雷”向“整體性除險”轉(zhuǎn)變。隱性債務(wù)通過置換實現(xiàn)顯性化，管理更加規(guī)范透明，有利于控制和管理地方債務(wù)風險。根據(jù)財政部估算，五年內(nèi)累計可節(jié)約利息支出約6000億元。配合一攬子化債舉措，預(yù)計后續(xù)降準等貨幣寬松政策將繼續(xù)落地，有助于促進經(jīng)濟恢復(fù)和提振市場信心。

通過置換隱性債務(wù)，地方政府可以釋放更多財政空間，更好地促進地方經(jīng)濟發(fā)展和改善民生。具體來說，原本用于化債的資源可以騰出來，用于支持投資、消費、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。這也有助于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強信貸投放能力，暢通地方資金鏈條。

財政政策的落實方面，隱性債務(wù)置換工作即將啟動，發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等工作正在加快推進。支持房地產(chǎn)市場的相關(guān)稅收政策已按程序報批，近期即將推出。專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備以及收購存量商品房用作保障性住房的政策細則也在研究制定中。

財政領(lǐng)域正在積極謀劃下一步的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，明年有望實施更加有力的財政政策。我國政府負債率顯著低于主要經(jīng)濟體和新興市場國家，且地方政府債務(wù)形成了大量有效資產(chǎn)。可以重點關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議對于財政增量政策的相關(guān)表述，包括積極利用可提升的赤字空間、擴大專項債券發(fā)行規(guī)模和領(lǐng)域、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等。

目前外部不確定性基本落地，市場主線有望更加明晰。美聯(lián)儲11月降息25個基點，美國大選基本結(jié)束，影響市場的主要不確定性因素均已落地。在經(jīng)歷國慶節(jié)后的調(diào)整后，股市的主線可能更加明確。特朗普上臺對中國的影響短期可能主要在出口。如果實施對中國進口產(chǎn)品征收高關(guān)稅，將顯著增加中國對美出口商品的成本，可能導致出口下降。部分中國企業(yè)可能將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞等地區(qū)，短期內(nèi)國內(nèi)制造業(yè)面臨挑戰(zhàn)。然而，自9月24日以來，增量政策密集出臺，政策重點已經(jīng)立足于抬升國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)斜率。最大規(guī)模的一攬子化債已經(jīng)落地，市場可能重點關(guān)注擴內(nèi)需以及政策重點發(fā)力方向。當前偏中小盤的游資風格可能逐漸結(jié)束，市場主線可能更加清晰。

配置層面，建議優(yōu)先關(guān)注以下三條主線：財政刺激直接利好的化債、房地產(chǎn)、順周期產(chǎn)業(yè)鏈以及以內(nèi)需為主的相關(guān)行業(yè)；美國進一步技術(shù)封鎖將有利于我國自主可控環(huán)節(jié)加速突破；地緣政治不確定性或直接傳導至對軍工相關(guān)行業(yè)的估值抬升。