中金公司發(fā)布研報(bào)稱，特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升，大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散。特朗普2.0大概率將延續(xù)財(cái)政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策，在持續(xù)寬財(cái)政和不夠緊的貨幣刺激下，美國本具韌性的經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)季度不著陸的可能性在上升，美債將加速陡峭化，美元可能繼續(xù)高位震蕩。預(yù)計(jì)美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢(shì)，繼續(xù)看好價(jià)值和順周期。大宗商品中，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大。

特朗普2.0大概率將延續(xù)財(cái)政擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)政策，以實(shí)現(xiàn)美國再工業(yè)化。在貧富差距不斷拉大的背景下，兩黨共識(shí)是通過惠民生、促制造業(yè)回流的大財(cái)政政策。根據(jù)Penn Wharton估算，特朗普政策將在未來10年為美國帶來4.1萬億美元的基本赤字。貨幣政策方面，特朗普的貿(mào)易和財(cái)政政策可能限制美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度，并削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性。鮑威爾的第二任期至2026年初，而特朗普已表態(tài)不再提名鮑威爾為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

在持續(xù)寬財(cái)政和不夠緊的貨幣刺激下，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高通脹、高利率、高波動(dòng)時(shí)期。特朗普重回白宮開啟加強(qiáng)版的財(cái)政主導(dǎo)時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入“高名義”時(shí)代：高通脹、高工資增速、高名義GDP增長。在這種新均衡下，民眾樂見高工資增速，政府樂見高名義GDP增速幫助“化債”，高通脹中樞意味著美聯(lián)儲(chǔ)不必收得過緊而承擔(dān)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，“高名義”的新均衡可能會(huì)持續(xù)較長一段時(shí)間。

特朗普2.0可能加速美國經(jīng)濟(jì)周期回升，疊加大選結(jié)果落地后不確定性迅速消散，預(yù)計(jì)美股或在未來半年內(nèi)保持上行趨勢(shì)，繼續(xù)看好價(jià)值和順周期。特朗普2.0一系列政策具有推通脹和促增長屬性，可能導(dǎo)致長端利率中樞抬升，抑制估值提升，而經(jīng)濟(jì)基本面改善更多利好順周期和價(jià)值股。該行重申股市的三條主線：消費(fèi)韌性相關(guān)的可選消費(fèi)板塊；地產(chǎn)鏈下游的耐用品消費(fèi)板塊；設(shè)備投資和制造業(yè)周期重啟背景下的工業(yè)板塊及上游原材料與能源板塊（新能源除外）。

美債將加速陡峭化。特朗普對(duì)貨幣政策的潛在干預(yù)，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)在再通脹兌現(xiàn)的情況下依然維持偏寬松或不夠緊的貨幣政策，短端利率有望繼續(xù)下行或維持低位。長端利率在經(jīng)濟(jì)韌性和通脹型政策催化下可能繼續(xù)趨勢(shì)抬升，加劇陡峭化。如果10月-12月美國CPI環(huán)比增速繼續(xù)超預(yù)期，10年期美債有上破4.5%，甚至升至5%附近的可能。長期來看，10年期利率的中樞在4.5%-5%左右，對(duì)應(yīng)3-3.5%的通脹中樞和1.5%的實(shí)際利率中樞。

大宗商品中，銅油受中美經(jīng)濟(jì)周期回暖的影響較大。銅的供給側(cè)確定性相對(duì)更大，價(jià)格變化或更多受供給側(cè)影響。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖，則銅價(jià)有望在明年重回上行通道。如果中美經(jīng)濟(jì)共振上行，油價(jià)有望受益，但仍面臨供給側(cè)的不確定性。該行看好通脹、財(cái)政、央行購金有望共同推動(dòng)黃金結(jié)構(gòu)性牛市繼續(xù)。

美元可能繼續(xù)高位震蕩。一方面，特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義政策和促美國經(jīng)濟(jì)增長的傾向?qū)γ涝幸欢ㄌ嵴褡饔?。但另一方面，特朗普?duì)貨幣政策的干預(yù)可能壓制短端利率，且日本央行正在進(jìn)行貨幣政策正?；?，促使套息交易資金回流，使得美元“上有頂”。

特朗普對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響可能主要通過貿(mào)易關(guān)稅帶來直接影響，以及通過貨幣、財(cái)政政策帶來的間接影響。短期來看，特朗普2.0可能對(duì)國內(nèi)股市和匯率帶來負(fù)面影響。但目前在一攬子穩(wěn)增長政策利好下，市場(chǎng)情緒改善較為明顯，可能對(duì)特朗普交易的不利因素具有一定對(duì)沖作用。距離特朗普就職和推出關(guān)稅政策仍需時(shí)日，且在上一輪貿(mào)易摩擦之后中國對(duì)美出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有一定的發(fā)展基礎(chǔ)，或減輕短期內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)憂。

9月下旬以來，金融寬松政策和一攬子經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策下，市場(chǎng)預(yù)期和信心顯著改善，可能對(duì)特朗普交易形成對(duì)沖。當(dāng)前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長政策推出前水平，紅利溢價(jià)整體保持高位。未來，如果特朗普高額關(guān)稅落地，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來的不確定性將上升，國內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)取決于政策力度和基本面修復(fù)情況。參考特朗普上一任期，在2018年和2019年與我國有三輪貿(mào)易摩擦，分別對(duì)應(yīng)500 億美元、2000 億美元和3000億美元關(guān)稅清單。貿(mào)易摩擦對(duì)權(quán)益市場(chǎng)和出口帶來了階段性壓力。隨后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中對(duì)美國出口較多的機(jī)電、音響設(shè)備和零件，雜項(xiàng)制品和紡織制品出口增速回落較大。特朗普上一任期內(nèi)貿(mào)易關(guān)稅政策，使得中國途經(jīng)第三國的對(duì)美轉(zhuǎn)口貿(mào)易快速發(fā)展。