中金公司談特朗普2.0時(shí)代經(jīng)濟(jì)周期加速回升(3)

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2024-11-08 18:44:00 金融界

特朗普對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響可能主要通過(guò)貿(mào)易關(guān)稅帶來(lái)直接影響，以及通過(guò)貨幣、財(cái)政政策帶來(lái)的間接影響。短期來(lái)看，特朗普2.0可能對(duì)國(guó)內(nèi)股市和匯率帶來(lái)負(fù)面影響。但國(guó)內(nèi)目前在一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策利好下，市場(chǎng)情緒改善較為明顯，可能對(duì)特朗普交易的不利因素具有一定對(duì)沖作用。距離特朗普就職和推出關(guān)稅政策仍需時(shí)日，且在上一輪貿(mào)易摩擦之后中國(guó)對(duì)美出口的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有一定的發(fā)展基礎(chǔ)，或減輕短期內(nèi)市場(chǎng)擔(dān)憂。

9月下旬以來(lái)，金融寬松政策和一攬子經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，市場(chǎng)預(yù)期和信心顯著改善，可能對(duì)特朗普交易形成對(duì)沖。當(dāng)前A股成交額和成交換手率顯著高于穩(wěn)增長(zhǎng)政策推出前水平。A股換手率也相比之前的2%大幅提升至5%。同時(shí)，10月紅利溢價(jià)整體保持高位。紅利溢價(jià)為全部A股與紅利股的市凈率(PB)之差。由于紅利股普遍被認(rèn)為具有防御屬性，當(dāng)市場(chǎng)情緒較弱時(shí)，紅利股表現(xiàn)較好，PB值上升，相比股市整體具有一定溢價(jià)；反之，當(dāng)市場(chǎng)情緒改善時(shí)，紅利溢價(jià)下降。10月中旬以來(lái)，A股紅利溢價(jià)持續(xù)下降，市場(chǎng)情緒改善推升A股整體表現(xiàn)。另外，小盤股和盈利較少的成長(zhǎng)股表現(xiàn)同樣可以衡量市場(chǎng)情緒。當(dāng)前北證50、中證1000和中證2000等小盤股的較好表現(xiàn)本身即為市場(chǎng)情緒改善的指標(biāo)。

未來(lái)，如果特朗普高額關(guān)稅落地，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性將上升，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)表現(xiàn)取決于政策力度和基本面修復(fù)情況。參考特朗普上一任期，在2018年和2019年與我國(guó)有三輪貿(mào)易摩擦，分別對(duì)應(yīng)500 億美元、2000 億美元和3000億美元關(guān)稅清單。貿(mào)易摩擦對(duì)權(quán)益市場(chǎng)和出口帶來(lái)了階段性壓力。隨后，2019年下半年，出口同比增速回落，其中對(duì)美國(guó)出口較多的機(jī)電、音響設(shè)備和零件，雜項(xiàng)制品和紡織制品出口增速回落較大。在三輪貿(mào)易摩擦重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)當(dāng)天、一周后和一個(gè)月后，國(guó)內(nèi)主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，出口鏈相關(guān)板塊下跌更多；人民幣兌美元匯率貶值；債券類資產(chǎn)表現(xiàn)較好，利率債和信用債利率均下行。

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