美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出軟著陸的跡象，通脹壓力有所減輕，就業(yè)市場(chǎng)保持韌性。10月23日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的褐皮書顯示，自9月初以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化不大，企業(yè)招聘人數(shù)增加。通脹水平繼續(xù)保持溫和，大部分地區(qū)的物價(jià)呈現(xiàn)輕微或適度增長(zhǎng)，多個(gè)地區(qū)提到工資增長(zhǎng)放緩。

幾乎所有區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化均不大，只有兩個(gè)區(qū)域報(bào)告了溫和增長(zhǎng)。關(guān)于消費(fèi)者支出的報(bào)告好壞參半，一些地區(qū)指出消費(fèi)者購(gòu)買結(jié)構(gòu)的變化，主要轉(zhuǎn)向價(jià)格較低的替代品。盡管不確定性上升，受訪者對(duì)長(zhǎng)期前景更為樂(lè)觀。美國(guó)大選的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擾動(dòng)，部分企業(yè)和消費(fèi)者開始觀望短期投資、支出或招聘，可能導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)推遲至大選后進(jìn)行。

短期內(nèi)，特朗普支持率上升、美聯(lián)儲(chǔ)官員偏鷹派表態(tài)、歐洲央行降息預(yù)期升溫以及日本央行加息預(yù)計(jì)推遲等因素影響下，美元指數(shù)持續(xù)上升，10年期美債利率升至近三個(gè)月新高，美股出現(xiàn)回調(diào)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，褐皮書釋放的軟著陸信號(hào)是個(gè)好消息。報(bào)告顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)平穩(wěn)，雖然經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)的區(qū)域減少了1個(gè)，但就業(yè)增長(zhǎng)的區(qū)域數(shù)量有所增加，通脹繼續(xù)放緩。多數(shù)區(qū)域制造業(yè)活動(dòng)仍在下降，降息改善銀行業(yè)前景，消費(fèi)偏平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)總體穩(wěn)定，颶風(fēng)破壞了東南部旅游業(yè)和商業(yè)活動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)每年發(fā)布八次褐皮書報(bào)告，介紹全美12個(gè)聯(lián)儲(chǔ)區(qū)域關(guān)于經(jīng)濟(jì)狀況和前景的定性信息。這些信息可以描述經(jīng)濟(jì)中的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中可能不易顯現(xiàn)。在就業(yè)方面，超過(guò)一半的區(qū)域略有或適度增長(zhǎng)，顯示就業(yè)小幅改善，但對(duì)員工的需求有所緩解，招聘主要集中在替代而不是增長(zhǎng)上，工資總體上繼續(xù)以適度至中等的速度上漲。

近期一系列數(shù)據(jù)意味著美聯(lián)儲(chǔ)11月減小降息力度已成定局，50個(gè)基點(diǎn)的大力降息短期難以再現(xiàn)。非農(nóng)、零售銷售等定量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)存在韌性，褐皮書提供的定性信息同步顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)短期偏平穩(wěn)，大家對(duì)長(zhǎng)期前景更加樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)急劇惡化風(fēng)險(xiǎn)較小，軟著陸仍為大概率事件。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在11月減小降息幅度至25個(gè)基點(diǎn)。從后續(xù)降息路徑來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期到明年6月，美聯(lián)儲(chǔ)還將降息5次/125個(gè)基點(diǎn)，除了依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，總統(tǒng)大選與國(guó)會(huì)選舉結(jié)果帶來(lái)的政策變化也是重要影響因素。

美國(guó)銀行首席執(zhí)行官Brian Moynihan表示，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年提高借貸成本方面行動(dòng)遲緩，現(xiàn)在在降息方面必須要避免過(guò)于激進(jìn)。他預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)“不著陸”：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在抗擊通脹方面保持鷹派立場(chǎng)更長(zhǎng)時(shí)間。

投資者已經(jīng)降低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)快速降息的預(yù)期。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率約為90%，按兵不動(dòng)的概率約為10%，同時(shí)年底前可能會(huì)有一次會(huì)議暫停降息。

褐皮書多次提到了11月美國(guó)選舉的不確定性，認(rèn)為選舉是導(dǎo)致消費(fèi)者和企業(yè)推遲投資、雇傭和采購(gòu)決策的因素之一。不同類別的總統(tǒng)及國(guó)會(huì)競(jìng)選情形下，大選對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有所不同。民主黨全面勝利將擴(kuò)大福利支出、住房補(bǔ)貼、減少中等收入及低收入群體稅收等政策得以實(shí)施；共和黨全面勝利則通過(guò)減稅措施、放松監(jiān)管等措施實(shí)施擴(kuò)張性政策，有助于吸引全球資本流入，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)張和就業(yè)增長(zhǎng)；哈里斯在國(guó)會(huì)分裂的情形下勝選，政府的財(cái)政擴(kuò)張力度可能受限；特朗普在國(guó)會(huì)分裂的情形下勝選，大幅減稅可能難以實(shí)現(xiàn)，但驅(qū)逐非法移民、提高關(guān)稅等收縮政策仍能通過(guò)行政命令實(shí)施。

在備受關(guān)注的通脹前景方面，哈里斯與特朗普的政策均帶有再通脹屬性。哈里斯采取刺激需求的主張，而特朗普提高關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民將可能使美國(guó)通脹存在抬升壓力。