新規(guī)或?qū)財(cái)嘀薪榕cIPO利益鏈

近期，三部門聯(lián)合發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，旨在整頓中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)IPO過(guò)程中的行為，特別是禁止將證券公司的保薦業(yè)務(wù)收費(fèi)與上市結(jié)果掛鉤，以此遏制依附于IPO財(cái)富效應(yīng)形成的不當(dāng)利益鏈，促使中介機(jī)構(gòu)重歸其作為市場(chǎng)“看門人”的本質(zhì)角色，共同維護(hù)企業(yè)上市的正當(dāng)性。新規(guī)或?qū)財(cái)嘀薪榕cIPO利益鏈！

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)視IPO為快速造富的途徑，企業(yè)高價(jià)上市令股東財(cái)富劇增，中介機(jī)構(gòu)亦獲利豐厚。然而，這種暴富現(xiàn)象往往誘使IPO過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)度包裝乃至欺詐上市的問(wèn)題。以往，券商投行的收費(fèi)模式多與IPO成功緊密相關(guān)，初期收費(fèi)較低，成功上市后則收取高額費(fèi)用，且募資額越大，承銷費(fèi)用越高，有時(shí)還會(huì)在上市前臨時(shí)調(diào)價(jià)以獲取更多收益。

新規(guī)定直指此類結(jié)果導(dǎo)向的收費(fèi)模式，并嚴(yán)格限制任何變相提高收費(fèi)的行為，如簽訂補(bǔ)充協(xié)議變相加價(jià)、獲取上市獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)等，旨在切斷中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的不當(dāng)利益捆綁，提升中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，減少參與財(cái)務(wù)造假和欺詐發(fā)行的動(dòng)機(jī)。

面對(duì)即將實(shí)施的新規(guī)，業(yè)界對(duì)于未來(lái)的收費(fèi)模式尚存諸多疑問(wèn)，尤其是承銷費(fèi)用的計(jì)收標(biāo)準(zhǔn)。雖然多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)同應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則，但如何在確保服務(wù)質(zhì)量與合理收費(fèi)間取得平衡是一大挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)IPO企業(yè)的發(fā)行費(fèi)率差異顯著，承銷保薦費(fèi)用高昂，且隨著募集資金規(guī)模的增加，審計(jì)和法律費(fèi)用亦呈上升趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)對(duì)此有不同的聲音：有人主張調(diào)整費(fèi)率模式，可能通過(guò)降低費(fèi)率減輕與募資規(guī)模的直接關(guān)聯(lián)；也有人擔(dān)憂固定收費(fèi)模式可能增加未上市企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。還有專家預(yù)測(cè)，承銷費(fèi)改革可能導(dǎo)致保薦費(fèi)用間接上升，盡管在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，大幅上調(diào)保薦費(fèi)不太現(xiàn)實(shí)。

整體來(lái)看，隨著IPO監(jiān)管趨嚴(yán)及收費(fèi)模式的變革，券商投行面臨收入減少的壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)券商IPO保薦承銷費(fèi)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2023年相比2022年減少了近四分之一，行業(yè)平均利潤(rùn)降幅超過(guò)一半。進(jìn)入2024年，這一趨勢(shì)加劇，券商IPO保薦承銷費(fèi)收入大幅下滑。

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒指出，短期內(nèi)中介機(jī)構(gòu)因失去部分超額收入及增加合規(guī)成本，可能會(huì)經(jīng)歷利潤(rùn)壓縮，但長(zhǎng)期看，具備高水平專業(yè)能力及良好信譽(yù)的中介機(jī)構(gòu)將能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得更多業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)更高的收費(fèi)，其收入前景實(shí)則掌握在自身服務(wù)質(zhì)量的提升上。