摩根大通：若貶值是日本的“陽(yáng)謀”，那日元還要繼續(xù)跌資本外流風(fēng)險(xiǎn)加劇

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2024-05-19 08:44:44 華爾街見聞

今年，日元正面臨一場(chǎng)由強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。日本央行維持其鴿派政策不變，這一立場(chǎng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于日元可能遭遇貨幣危機(jī)的討論。摩根大通的日本市場(chǎng)分析師Junya Tanase在最近的報(bào)告中指出，相較于連續(xù)加息以提振日元，日本央行更傾向于接受日元貶值，因?yàn)檫@在經(jīng)濟(jì)上對(duì)日本總體有利，尤其是能夠提升企業(yè)利潤(rùn)，而連續(xù)加息則可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，日本央行可能會(huì)繼續(xù)保持實(shí)際政策利率為負(fù)值，落后于曲線調(diào)整。

Tanase團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步推測(cè)，如果日本官方對(duì)日元走弱持開放態(tài)度，那么這一趨勢(shì)可能會(huì)自我增強(qiáng)。值得注意的是，日本家庭手握約1100萬(wàn)億日元的現(xiàn)金存款，一旦這部分資金轉(zhuǎn)向外匯投資，將對(duì)日元匯率產(chǎn)生重大沖擊。以土耳其為例，其貨幣里拉在短期內(nèi)因家庭資產(chǎn)配置變動(dòng)而大幅貶值，類似情形若發(fā)生在日本，即使比例較小的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，也可能導(dǎo)致巨額日元拋售。

盡管日本在通縮環(huán)境下實(shí)際利率為正，有助于遏制資本外流，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和日元持續(xù)走弱可能加大資本外逃的風(fēng)險(xiǎn)。日元疲軟若引發(fā)信心危機(jī)，家庭資產(chǎn)組合或被迫快速調(diào)整，盡管預(yù)測(cè)這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)的具體條件復(fù)雜。

與此同時(shí)，日本家庭將日元轉(zhuǎn)換為外匯的渠道日益多樣化，包括外匯存款、保險(xiǎn)產(chǎn)品及新型投資賬戶，這些都可能加劇日元的拋售壓力，其程度或超過1998年的歷史情況。當(dāng)前，不僅海外投機(jī)者在拋售日元，日本家庭和機(jī)構(gòu)投資者也可能加入這一行列，盡管機(jī)構(gòu)因其已持有一定比例的外幣資產(chǎn)，轉(zhuǎn)移動(dòng)力可能相對(duì)有限。

此外，鑒于日本政府債務(wù)水平極高，對(duì)抗通脹和日元貶值的同時(shí)，政府利息負(fù)擔(dān)劇增，可能會(huì)考慮通過促進(jìn)通脹來間接向私營(yíng)部門征稅，以此緩解債務(wù)壓力。這可能導(dǎo)致政府債務(wù)占比在未來十年有所下降，但家庭資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值則會(huì)縮水。

總而言之，日元貶值的趨勢(shì)涉及多方面因素，包括央行政策、市場(chǎng)預(yù)期、家庭資產(chǎn)配置變化及政府債務(wù)管理策略，其未來發(fā)展和影響復(fù)雜且深遠(yuǎn)。

(責(zé)任編輯：張蕾)

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