大牛市，打了個(gè)噴嚏

在一次假期聚會(huì)中，朋友向我吐露了他的煩惱：銀行存款的利息不斷下降，讓他感到頗為無奈。于是，他決定將到期的存款轉(zhuǎn)向看似更為穩(wěn)妥的銀行理財(cái)產(chǎn)品。然而，沒過多久，他發(fā)現(xiàn)賬戶竟然出現(xiàn)了虧損。我查看了他的手機(jī)記錄，安慰他說無需過分擔(dān)憂。目前市面上多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品屬于R2、R1風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，主要投資于低風(fēng)險(xiǎn)的債券基金，這類產(chǎn)品的波動(dòng)，我認(rèn)為，不過是牛市中的短暫調(diào)整。大牛市，打了個(gè)噴嚏。

記得在2021年，我曾提出一個(gè)觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)利率環(huán)境很可能持續(xù)走低，預(yù)示著債券市場(chǎng)將迎來長(zhǎng)期牛市。此后的事實(shí)驗(yàn)證了這一預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)利率逐步下行。特別是今年，政府宣布將連續(xù)數(shù)年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，首年即發(fā)行1萬億元。國(guó)債雖是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但也伴隨著成本，即需要支付利息。為了緩解利息負(fù)擔(dān)，一方面通過較低的初始發(fā)行利率，另一方面則借助通脹來稀釋成本。因此，近期10年期、30年期國(guó)債價(jià)格顯著上升，意在降低長(zhǎng)期利率，以便特別國(guó)債能以更低利率發(fā)行，減少財(cái)政壓力。

我堅(jiān)信債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向好的，但這并不意味著直線攀升。這就像遛狗，目的地明確，但步伐有其節(jié)奏，不能讓狗隨意加速，超出控制范圍。近期的市場(chǎng)回調(diào)，正是監(jiān)管層為了控制過快的節(jié)奏，使其與政策導(dǎo)向保持一致，是一個(gè)正常的調(diào)整過程。

4月23日，30年期和10年期國(guó)債期貨價(jià)格分別達(dá)到歷史高位，利率卻創(chuàng)新低，顯示出市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的強(qiáng)烈需求。朋友在4月中旬定期存款到期后，在工作人員的推薦下購(gòu)買了銀行理財(cái)，恰好遇上了國(guó)債價(jià)格飆升，背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也開始顯現(xiàn)。

這種現(xiàn)象部分原因是市場(chǎng)出現(xiàn)了泡沫。例如，某些情況下，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率竟與短期定期存款利率相近，這違背了正常市場(chǎng)邏輯，通常長(zhǎng)期投資應(yīng)獲得更高的回報(bào)作為時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償。市場(chǎng)上的這種異常，反映了一種投機(jī)心理，即押注利率將進(jìn)一步下滑，從而短期內(nèi)博取價(jià)差。但市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制終會(huì)發(fā)揮作用，正如4月23日后監(jiān)管機(jī)構(gòu)的介入，旨在糾正市場(chǎng)過度偏離政策預(yù)期的行為，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期國(guó)債收益率應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配，并透露可能采取措施穩(wěn)定收益率。

隨后市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，次日大幅回調(diào)，這也解釋了許多人銀行理財(cái)產(chǎn)品或債券基金近期出現(xiàn)浮虧的原因。但這種波動(dòng)不應(yīng)引起過度恐慌，正如橡樹資本的霍華德·馬克思所言，周期性波動(dòng)是市場(chǎng)的常態(tài)，投資者應(yīng)保持理性，遵循常識(shí)，不輕易放棄。大牛市，打了個(gè)噴嚏。

當(dāng)前，低利率環(huán)境和資產(chǎn)配置難題促使各年齡層的投資者紛紛涌向債券市場(chǎng)，尋求相對(duì)安全的避風(fēng)港。這一趨勢(shì)反映出市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的高度規(guī)避，以及對(duì)傳統(tǒng)高收益資產(chǎn)收益預(yù)期的轉(zhuǎn)變。在這樣的背景下，穩(wěn)定的收益變得愈發(fā)珍貴，全民關(guān)注債券和存款成為新的風(fēng)向標(biāo)，反映出投資心態(tài)的深刻變化。