媒體：利率債交易擁擠度回歸中性債市波動蘊藏機遇

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2024-04-25 17:46:14 證券時報網(wǎng)

債券市場在今年繼續(xù)保持強勢，得益于經(jīng)濟基本面疲軟、貨幣政策寬松以及機構(gòu)配置需求增強等多因素驅(qū)動，債券收益率超預期下滑。這股熱潮推升了債券基金發(fā)行，僅第一季度就有89只債券型基金問世，總份額高達2144億份，占新基金發(fā)行總量的79%。

長城基金的基金經(jīng)理張棪指出，當前債券市場整體機遇多于風險，每一次市場波動和回調(diào)都蘊含投資機會，預示債券牛市周期可能顯著延長。

一季度債市表現(xiàn)穩(wěn)定，各期限收益率顯著下降，牛市特征顯著。張棪詳細剖析了這一階段的市場走勢：1月在強烈的降準降息預期下，長端利率債收益率大幅下跌，短端利率相對平淡，收益率曲線趨于平坦；2月隨著股市走弱，收益率曲線整體下移，超長端利率債表現(xiàn)突出；3月市場進入震蕩回調(diào)，全月收益率曲線保持穩(wěn)定。

張棪觀察到，當前債券牛市展現(xiàn)出了與歷史不同之處。過去，債券市場周期往往與經(jīng)濟周期、貨幣周期和政策周期緊密相連。例如，2008年金融危機導致中國經(jīng)濟放緩，債市收益率下滑，形成典型的牛市格局；而隨著2009年經(jīng)濟刺激政策的推出，經(jīng)濟復蘇帶動債券收益率上揚，市場轉(zhuǎn)為熊市。然而，近年來，宏觀經(jīng)濟周期波動收窄，政策取向更加穩(wěn)健和長遠，使得債券市場波動邏輯和投資框架發(fā)生顯著變化。

盡管3月債市經(jīng)歷了較大回調(diào)，引發(fā)部分投資者擔憂，但張棪認為此次調(diào)整主要是由于以下因素：股市反彈對債市形成壓力，市場對經(jīng)濟基本面過度悲觀的情緒有所修正，以及前期債券市場下行速度過快，收益率曲線陡峭，市場一致性預期過高，導致短期調(diào)整風險積聚。

張棪強調(diào)，從長期視角看，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展，潛在經(jīng)濟增長中樞可能持續(xù)下移，相應地，債券收益率中樞也可能呈長期下行趨勢。因此，債券牛市周期有望顯著拉長，整體機遇大于風險，每次波動和回調(diào)都提供投資良機。不過，他也提醒，在收益率低谷時期，市場波動可能加劇，對基金經(jīng)理的操作精細度要求更高。

談及利率債指數(shù)基金的投資策略，張棪表示，這類產(chǎn)品投資邏輯清晰，持倉透明，信用風險較低，且費用較低，對投資者頗具吸引力。它們通常采用指數(shù)化投資，緊密追蹤標的指數(shù)，力求實現(xiàn)跟蹤偏離度和誤差最小化，從而取得與指數(shù)相近的總回報。

具體投資策略包括：利用類屬利差策略，根據(jù)各類資產(chǎn)利差、供需狀況和靜態(tài)收益，優(yōu)選或動態(tài)調(diào)整配置；運用期限結(jié)構(gòu)策略，基于收益率曲線形態(tài)預測其未來變化趨勢，進行倉位布局以捕獲超額收益；執(zhí)行騎乘策略，挑選曲線陡峭處適當增配，以獲取資本利得；實施個券選擇策略，發(fā)掘流動性溢價較高或價值被低估的個券進行投資。

(責任編輯：喬嬌 TT0002)

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