2018年庫存型經(jīng)濟(jì)周期和“利率雙軌制”依然存在，前者面臨在缺乏資本回報(bào)率回升做支撐的情況下總需求因居民和企業(yè)部門加杠桿空間受制而下行波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；后者則因央行確立“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”而進(jìn)一步深化。在兩者均未發(fā)生顯著變化的情況下，債券收益率及期限利差也將延續(xù)2017年以來的特征，即債券收益率上行且收益率曲線平坦化；若兩者之一突破了2017年的格局，債券收益率將面臨再度變盤的風(fēng)險(xiǎn)。這種破局或者來自于總需求超預(yù)期上行或下行導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)率抬升，伴隨而來的將是債券收益率曲線陡峭化；或者來自于“利率雙軌制”并軌導(dǎo)致存貸款基準(zhǔn)利率“隨行就市”抬升，盡管目前看起來這一風(fēng)險(xiǎn)并不高，但是從央行貨幣政策的調(diào)整方向而言，“利率雙軌制”僅僅是政策過渡的特殊狀態(tài)，在完善的利率調(diào)控框架下，釋放不同信號的基準(zhǔn)利率體系應(yīng)是統(tǒng)一的。無論2018年債券收益率破局的動(dòng)因來自哪一方面，債券市場目前需要耐心等待。

（責(zé)任編輯：關(guān)婧）