■閻 岳

10月9日，央行更新的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)表顯示，截至9月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)31085.1億美元，環(huán)比增加169.83億美元，為2014年6月份以來(lái)首次連續(xù)8個(gè)月上漲。這也是時(shí)隔10個(gè)月之后，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模重新回到3.1萬(wàn)億美元之上。筆者認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)的變化，其背后是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的牽動(dòng)。

央行行長(zhǎng)周小川近日在接受媒體采訪時(shí)表示，從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放來(lái)看，他覺(jué)得有“三駕馬車”值得關(guān)注，其中之一就是匯率形成機(jī)制改革，方向是人民幣匯率更多由市場(chǎng)決定，逐步走向合理均衡。

事實(shí)也是如此。從2003年10月份提出“完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”的改革目標(biāo)，到2005年7月21日開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，再到當(dāng)下，人民幣匯率改革已經(jīng)進(jìn)行了12年。在此期間，推出了一系列的人民幣匯率市場(chǎng)化改革措施。

尤其是今年以來(lái)，人民幣匯率改革向市場(chǎng)化邁出了更加堅(jiān)實(shí)的步伐。今年2月份，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制將中間價(jià)對(duì)一籃子貨幣的參考時(shí)段由報(bào)價(jià)前24小時(shí)調(diào)整為前一日收盤后到報(bào)價(jià)前的15小時(shí)，避免了美元匯率日間變化在次日中間價(jià)中重復(fù)反映，在穩(wěn)定匯率預(yù)期方面發(fā)揮了積極作用。

今年5月26日，中國(guó)外匯交易中心公布，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制匯率工作組將在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，以對(duì)沖市場(chǎng)情緒而放大的單邊市場(chǎng)預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制將變?yōu)椤扒耙唤灰兹杖毡P收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”是“8·11匯改”后第四次調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型。

在這個(gè)全新的中間價(jià)形成機(jī)制運(yùn)行了一段時(shí)間之后，央行對(duì)逆周期因子進(jìn)行了解釋：2017年前5個(gè)月，美元持續(xù)走弱，各主流貨幣與新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元升值3%至8%，但人民幣中間價(jià)僅升值1.07%，不符合經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際匯市變化。其中的重要原因是，外匯市場(chǎng)存在一定的順周期性，市場(chǎng)主體容易受到非理性預(yù)期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面向好對(duì)匯率的支持作用，放大單邊市場(chǎng)預(yù)期并自我強(qiáng)化，增大市場(chǎng)匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要引入“逆周期因子”。概括成一句話就是，人民幣匯率這一階段沒(méi)有如實(shí)的反映市場(chǎng)變化。